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【中玻網(wǎng)】海外擴張進(jìn)入收獲,玻璃產(chǎn)品價(jià)量齊升
我們認為,公司國外產(chǎn)能非常大增量來(lái)源在美國,2016年隨著(zhù)代頓、芒山工廠(chǎng)的竣工,標志著(zhù)公司2014年以來(lái)持續投入資金的北美項目即將進(jìn)入收獲,福耀依托覆蓋美國25%汽車(chē)玻璃市場(chǎng)的產(chǎn)能布局,有望通過(guò)代頓工廠(chǎng)邁入新一輪擴張周期。同時(shí)在智能化。消費升級背景下公司ASP逐年提升(年均+5%),玻璃產(chǎn)品價(jià)量提升,預期未來(lái)維持穩健增速。
行業(yè)千億市場(chǎng)空間,福耀市占率仍有望提升
我們測算大部分國家玻璃市場(chǎng)2016年規模超過(guò)1000億,2016年福耀汽車(chē)玻璃大部分國家市占率22.59%,其中中國市占率60%,美國市占率16%,歐洲市占率9%。我們認為,福耀作為玻璃行業(yè)龍頭,國內市場(chǎng)格局穩固下,在美國、歐洲地區市場(chǎng)占有率仍有非常大提升空間,公司在大部分國家市場(chǎng)份額有望穩步提升。
國內產(chǎn)能穩增,海外工廠(chǎng)進(jìn)入收獲
國內:當前已建汽車(chē)玻璃產(chǎn)能約3000萬(wàn)套,未來(lái)提升空間約30%;已建浮法玻璃產(chǎn)能約96萬(wàn)噸,未來(lái)提升空間約47%。17年新增蘇州汽車(chē)玻璃(400萬(wàn)套)和本溪浮法玻璃(45萬(wàn)噸)兩大基地(在建中)。美國:16年下半年公司1)550萬(wàn)套汽車(chē)玻璃產(chǎn)能竣工(規劃新增空間+80%,達產(chǎn)新增空間200%);2)26萬(wàn)端浮法玻璃產(chǎn)能投產(chǎn),可完全滿(mǎn)足550萬(wàn)套汽車(chē)玻璃自配。17年新增德國海德堡包邊和俄羅斯浮法玻璃(45萬(wàn)噸)兩大工廠(chǎng)規劃。我們認為,公司海外建廠(chǎng)式擴張戰略已初步成型,并進(jìn)入收獲階段,期待未來(lái)產(chǎn)銷(xiāo)爬坡。
智能化、消費升級下產(chǎn)品價(jià)量齊升
智能化、消費升級背景下汽車(chē)玻璃單車(chē)使用量(天窗+前檔)和單車(chē)價(jià)格(HUD、Low-E)提升。目前福耀擁有安全型、低碳型、集成型三大類(lèi)玻璃產(chǎn)品,新產(chǎn)品的國內外客戶(hù)擴展情況樂(lè )觀(guān)。我們認為,隨著(zhù)天窗玻璃滲透率提升、HUD等高附加值產(chǎn)品提高汽車(chē)玻璃單價(jià),未來(lái)公司產(chǎn)品有望維持價(jià)量齊升的趨勢。
高分紅+穩健增長(cháng),給予增持評級
公司業(yè)績(jì)穩健,是具備較高安全邊際的汽車(chē)零部件藍籌(分紅率長(cháng)年維持60%以上),我們預計17/18/19年EPS分別為1.43/1.64/1.89元,對應動(dòng)態(tài)市盈率分別是15.9/13.8/12.0x。初次覆蓋,給予“增持”評級。
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