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　　策略摘要

　　玻璃經(jīng)過(guò)大半年的高庫存低需求大幅殺跌，期現價(jià)格開(kāi)始在成本附近低位區間震蕩。下半年以來(lái)密集出臺的穩地產(chǎn)政策，基本已經(jīng)確定地產(chǎn)見(jiàn)底。但目前相關(guān)支持政策尚未形成有效實(shí)物工作量，效果暫不明顯，仍需時(shí)間傳導。展望年底及明年的行情表現，無(wú)論供需如何演變，價(jià)格更多將由玻璃去庫的情況主 導，庫存去化的幅度和速度直接決定玻璃價(jià)格的漲跌幅度和價(jià)格變動(dòng)斜率。由于庫存累積過(guò)高，加之冬季仍將累庫，預計整個(gè)上半年玻璃行業(yè)利潤均將被壓制，并且不排除隨著(zhù)燃料成本下移，價(jià)格進(jìn)一步下探的可能。但下半年，隨著(zhù)地產(chǎn)行業(yè)政策逐步起效，消費回暖，玻璃開(kāi)始向上修復利潤，價(jià)格高度取決于地產(chǎn)行業(yè)的復蘇強度。

　　核心觀(guān)點(diǎn)

　　■市場(chǎng)分析

　　玻璃價(jià)格：2022年玻璃受到房地產(chǎn)行業(yè)弱勢、高庫存及海外加息的重重壓力，現貨和期 貨價(jià)格承壓偏弱運行，整體呈現趨勢下跌走勢。1-2月份，在?？⒐さ恼哳A期下，主力合約收盤(pán)價(jià)從1703元/噸大幅拉升至2359元/噸，漲幅38.52%。自3月開(kāi)始，價(jià)格一路下跌，低至1346元/噸，跌幅42.94%，截止2022年11月底，年度跌幅約17%。全年供需未有改善，價(jià)格持續弱勢，基差大部分時(shí)間偏強。目前價(jià)格在成本線(xiàn)附近震蕩，2023年預計價(jià)格將跟隨庫存去化而重心上移。

　　供應端：2022年浮法玻璃有效產(chǎn)能199350噸，年內新增產(chǎn)能3765噸，增幅1.92%。統計局2022年1-10月平板玻璃折算產(chǎn)量為4284.7萬(wàn)噸，同比增加0.32%。截止2022年11月18日，2022年國內玻璃產(chǎn)線(xiàn)新建/復產(chǎn)共16條線(xiàn)，新增日熔量11165噸，冷修38條線(xiàn)，減少日熔量23120噸，凈減11955噸。2022年玻璃產(chǎn)量呈現前高后低態(tài)勢，上半年產(chǎn)量高位平穩，下半年受消費轉弱、高庫存壓制和地產(chǎn)需求低迷的重重影響，約21條合計17600噸日熔量的產(chǎn)線(xiàn)新建及復產(chǎn)點(diǎn)火被推遲或取消計劃，冷修有所增加。

　　2023年潛在點(diǎn)火產(chǎn)線(xiàn)合計日熔量21150噸，計劃冷修產(chǎn)線(xiàn)合計日熔量6500噸，整體潛在點(diǎn)火增量遠遠大于計劃冷修增量。上半年預計玻璃繼續受到高庫存壓制，產(chǎn)量出現環(huán)比下降，下半年有望跟隨需求好轉出現環(huán)比回升，全年玻璃產(chǎn)量將呈現先降后升，同比下降格局。

　　需求端：2022年1-10月份，統計局浮法玻璃測算累計表需4063.48萬(wàn)噸，同比下降1.2%。今年以來(lái)，受地產(chǎn)不斷的托底政策以及汽車(chē)超預期的增長(cháng)拉動(dòng)，玻璃需求由年初的低位，呈現緩慢向上回升的趨勢。

　　2023年預計竣工端將率先在上半年顯著(zhù)好轉，而下半年，將逐步迎來(lái)地產(chǎn)鏈條前中后三端整體持續的環(huán)比好轉，進(jìn)一步減弱對經(jīng)濟的負反饋，提振玻璃的需求，全年地產(chǎn)需求表現為同比持平的格局。新能源汽車(chē)將繼續受到能源轉型升級、國家政策支持（免征車(chē)輛購置稅）以及國內經(jīng)濟底部回升的驅動(dòng)，維持同比一個(gè)較高的增長(cháng)。但同時(shí)，由于2023年購買(mǎi)新能源汽車(chē)不再享有國家補貼，乘用車(chē)購置稅減半政策到期停止，以及海外經(jīng)濟衰退壓制出口，預計2023年汽車(chē)行業(yè)將呈現同比微增格局。玻璃整體需求有望實(shí)現同比持平微增。

　　凈出口：2022年1-10月，玻璃凈出口量為359957噸，同比增354%。2022年由于國內玻璃供應相對過(guò)剩，所以造成玻璃出口量大于進(jìn)口量的情況。展望2023年，預計玻璃供應處于緊平衡格局，進(jìn)而導致玻璃進(jìn)出口差距縮小，出口降幅加大，凈出口數量有所下降。

　　庫存端：截止2022年11月24日，隆眾資訊全國浮法玻璃企業(yè)總庫存7185.3萬(wàn)重量箱，同比增64.67%。上半年，受到玻璃高供應低需求的影響，玻璃廠(chǎng)庫存從1月份3906萬(wàn)重量箱一路累至8月底8111萬(wàn)重量箱。下半年，盡管玻璃冷修大幅增加，但由于需求始終表現疲軟，導致玻璃廠(chǎng)庫存持續維持在高位。玻璃社會(huì )庫存方面，受到極度悲觀(guān)的預期影響，社會(huì )庫存從上半年的高位一路降至低位。玻璃全年總庫存仍處于歷年高水平。

　　2023年上半年，地產(chǎn)有望出現大批竣工潮，帶動(dòng)玻璃高位去庫，但考慮到明年玻璃潛在的點(diǎn)火產(chǎn)線(xiàn)較多，若玻璃企業(yè)利潤好轉，勢必增加復產(chǎn)點(diǎn)火的產(chǎn)線(xiàn)，進(jìn)而降低去庫幅度。因此，上半年玻璃庫存去化的幅度不會(huì )過(guò)大。上半年在竣工率先修復后，將帶動(dòng)交付及銷(xiāo)售轉好，進(jìn)而使得地產(chǎn)端的修復逐漸蔓延至地產(chǎn)鏈條的中前段：投資，拿地、新開(kāi)工和施工，預計在2023年下半年，地產(chǎn)將不再拖累整體經(jīng)濟，甚至開(kāi)始對經(jīng)濟提供一定的正反饋。同時(shí)，隨著(zhù)后疫情時(shí)代的經(jīng)濟修復，汽車(chē)以及玻璃深加工的需求也將持續好轉，和地產(chǎn)修復形成共振，加大玻璃庫存的去化幅度。

　　利潤端：截止2022年11月24日，隆眾資訊以天然氣為燃料的浮法玻璃周均利潤為-233元/噸，年內累計下跌501元/噸；以煤制氣為燃料的浮法玻璃周均利潤為-180元/噸，年內累計下跌521元/噸；以石油焦為燃料的浮法玻璃周均利潤為-65元/噸，年內累計下跌571元/噸。玻璃三種原料的利潤，均從年初的高位，跟隨玻璃價(jià)格一路下跌至虧損的狀態(tài)。

　　2023年，玻璃的利潤高低取決于玻璃供需缺口的大小，若全年供需處于寬松平衡的狀態(tài)，則玻璃將維持小幅盈利的格局，若供不應求則利 潤大幅上升，若供過(guò)于求，則利潤繼續維持當前較低水平，根據華泰期 貨研究院的測算，2023年更傾向于玻璃供需寬松平衡，玻璃利潤小幅回升盈利的情況。

　　綜合來(lái)看，玻璃今年上半年的高供應和低需求造成了下半年持續高庫存。近期玻璃經(jīng)過(guò)大半年的大幅殺跌，期現價(jià)格開(kāi)始在成本附近低位區間反復震蕩。今年以來(lái)密集出臺的穩地產(chǎn)政策，基本已經(jīng)確定地產(chǎn)見(jiàn)底。但目前這些支持政策，尚未形成有效實(shí)物工作量，效果暫不明顯，仍需時(shí)間發(fā)酵。展望年底及明年的行情表現，無(wú)論供需如何演變，價(jià)格更多將由玻璃去庫的情況主 導，庫存去化的幅度和速度直接決定玻璃價(jià)格的漲跌幅度和價(jià)格變動(dòng)斜率，明年玻璃供需有望優(yōu)化，庫存進(jìn)入去化階段。預計后續價(jià)格重心存在一定上移預期。

　　■策略

　　由于庫存累積過(guò)高，加之冬季仍將累庫，預計整個(gè)上半年玻璃行業(yè)利潤均將被壓制，并且不排除隨著(zhù)燃料成本下移，價(jià)格進(jìn)一步下探的可能，偏空對待。但下半年，隨著(zhù)地產(chǎn)行業(yè)政策逐步起效，消費回暖，玻璃開(kāi)始向上修復利潤，價(jià)格高度取決于地產(chǎn)行業(yè)的復蘇強度。