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核心觀(guān)點(diÇŽn) 

玻璃：9月份浮法玻璃供應超預期收縮，但下游深加工訂單增量有限，且房地產(chÇŽn)回暖緩慢，建材需求也整體表現旺季不旺的特征?，F貨市場(chÇŽng)近日產(chÇŽn)銷(xiāo)伴隨下游階段性補庫及局部降價(jià)促銷(xiāo)再度邊際走高，且近期保交樓政策暖風(fÄ“ng)頻吹，不排除傳統旺季存在推遲可能性，但玻璃高庫存低需求的局面未實(shí)質(zhì)性改善，遠期壓力仍大。 

純堿：純堿處于強現實(shí)和弱預期的格局，現實(shí)需求仍然處于高位帶來(lái)現貨價(jià)格堅挺，但近期伴隨著(zhù)浮法玻璃產(chÇŽn)ç·š(xiàn)的冷修計劃逐漸增多，需求減量的的邏輯轉為占據主 å°Ž。且純堿四季度開(kāi)工率將呈現季節性上升勢頭，江蘇德邦、安徽紅四方裝置擴產(chÇŽn)帶來(lái)80萬(wàn)噸的年產(chÇŽn)量增速，而遠興能源的天然堿項目一期340萬(wàn)噸產(chÇŽn)能有望在2023å¹´5月投料試車(chÄ“)。新增產(chÇŽn)能投放預期影響下，未來(lái)純堿供需邊際走弱，在下游需求未有明顯改善帶來(lái)產(chÇŽn)業(yè)鏈正反饋的背景下，預計國內純堿市場(chÇŽng)維持寬幅震蕩走勢。 

策略：?jiÇŽn)芜?，暫以震蕩思路對待，中期逢高沽空?/span> 

▌關(guān)注點(diÇŽn)： 

玻璃關(guān)注旺季需求可持續性，純堿關(guān)注玻璃檢修的進(jìn)展及供應釋放力度。 

研報正文 >>> 

PART 01 供需分析

1、玻璃：現貨壓力加大，玻璃產(chÇŽn)ç·š(xiàn)超預期縮減 

玻璃方面，截至20220915，國內浮法玻璃市場(chǎng)均價(jià)為1659元/噸，較9月8日跌11元/噸；周均價(jià)1666元/噸，環(huán)比下跌1.07％，同比下降45.68％。需求端，經(jīng)歷8月初的脈沖式爆發(fā)后玻璃產(chǎn)銷(xiāo)在8月中下旬再度回歸平淡，中下游補庫積極性減弱，成交偏淡。近期，伴隨玻璃社會(huì )庫存回落，中秋節假期結束后成交略好轉，沙河及湖北地區產(chǎn)銷(xiāo)良好，產(chǎn)銷(xiāo)再次回到平衡破百，但華東及其他市場(chǎng)玻璃企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)情況整體平平，多在7成上下，部分低至5成。

圖1. 國內浮法玻璃市場(chǎng)價(jià)格周度漲跌

資料來(lái)源：隆眾資訊，財信期 貨

分地區來(lái)看，本周沙河市場(chǎng)小板抬價(jià)幅度先升后略有回落，整體成交重心上移，大板價(jià)格穩定為主，經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售靈活；京津唐市場(chǎng)走貨尚可，價(jià)格穩定為主；華東浮法玻璃市場(chǎng)基本穩定，產(chǎn)銷(xiāo)率略有放緩；華中市場(chǎng)本周前期產(chǎn)銷(xiāo)偏弱，節后下游補貨意愿略有增強；西南地區偏弱運行、西北市場(chǎng)整體產(chǎn)銷(xiāo)一般。

截至 9月中旬，深加工企業(yè)訂單天數 16.6 天，環(huán)比下跌 1.4 天。房地產(chÇŽn)市場(chÇŽng)仍不溫不火，下游深加工企業(yè)分化明顯，大型企業(yè)訂單相對良好，但中小型企業(yè)訂單情況薄弱。本周，全國浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存 7639.2 萬(wàn)重箱，環(huán)比+2.27ï¼…，同比+185.50ï¼…。折庫存天數 32.2 天，較上期+0.9 天。周內華北、華中湖北區域周內累庫力度放緩，但玻璃企業(yè)庫存高位的矛盾仍未有效緩解，庫存仍延續增加趨勢。

圖2. 國內浮法玻璃庫存

 è³‡æ–™ä¾†(lái)源：隆眾資訊，財信期 貨

此外，正值“金九銀十”之際，其他建材需求也體現旺季不旺的特征，每日建材成交、周度混凝土或水泥產(chǎn)量、螺紋周度表觀(guān)需求等指標仍然大幅低于往年，雖大多呈現小幅上升趨勢，但表現出不穩定態(tài)勢，如本周螺紋鋼周度表需再度轉弱，水泥庫存仍然持續高位。因此，后續仍需考驗旺季的持續性，9月底-10月初為第 一階段的重要觀(guān)察窗口。

目前，雖然部分業(yè)者對四季度的交房季存有期待，各地“保交樓”政策持續，9月6日，鄭州印發(fā)“大干30天，確保全市停工樓盤(pán)全 面復工”保交樓方案，為全國首個(gè)系統、務(wù)實(shí)的復工文件，將對全市范圍內使用保交樓專(zhuān)項借款項目開(kāi)展全 面審計，有助于保交樓行動(dòng)切實(shí)推進(jìn)。廣州市已對新項目備案價(jià)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調整，“一房一價(jià)”由原來(lái)按樓棟均價(jià)上下浮動(dòng)6％調整為可上浮10％、下浮20％，樓棟均價(jià)不能超項目核定線(xiàn)均價(jià)。蘇州也正在但正對交易管理系統的購房資格審查系統進(jìn)行優(yōu)化。隨著(zhù)保信用(地產(chǎn)企業(yè)資金)、保銷(xiāo)售(放松限購)及保交樓(政 府介入的地產(chǎn)項目)的落實(shí)和購房者信心的邊際提升，房地產(chǎn)銷(xiāo)售降幅數據有望持續收窄，對玻璃需求存在支撐預期。

圖3. 玻璃下游深加工訂單天數

 è³‡æ–™ä¾†(lái)源：隆眾資訊，財信期 貨

一邊是政策積極的聲勢漸起，但短期高庫存低需求的局面仍未改善，浮法玻璃冷修的消息再次頻繁傳來(lái)。本周內英德八達一線(xiàn)600噸產(chǎn)線(xiàn)15日放水，信義（天津）二線(xiàn)600噸15日放水冷修。截至9月15日，國內玻璃生產(chǎn)線(xiàn)在剔除僵尸產(chǎn)線(xiàn)后共計 300 條(5937 萬(wàn)噸/年），其中 在產(chǎn) 251 條，冷修停產(chǎn) 49 條，浮法玻璃企業(yè)開(kāi)工率為 83.67％，產(chǎn)能利用率為 84.12％。

7月以來(lái)，浮法玻璃開(kāi)工率持續下降，8月底浮法玻璃放水冷修導致日熔量-2270噸/天（有部分復產(chǎn)彌補減量），但9月份浮法玻璃放水消息再度不斷釋放。其中，廣州富明650噸（9.2）、廣東英德鴻泰一線(xiàn)600噸（9.6）、山東滕州金晶二線(xiàn)600噸（9.7）、廣東英德八達600噸（9.15）、天津信義600噸（9.15）已放水冷修，截至月中日熔量較8月高點(diǎn)-3050噸/天，另外9月洛陽(yáng)龍昊650（9.20）以及天津臺玻600噸（9.23）等產(chǎn)線(xiàn)存放水計劃；復產(chǎn)點(diǎn)火生產(chǎn)線(xiàn)僅東臺中玻600噸。市場(chǎng)預期多數產(chǎn)線(xiàn)或將集中在明年春節前后進(jìn)行冷修，屆時(shí)玻璃日熔量或考驗16萬(wàn)噸/天。

綜合來(lái)看，9月份浮法玻璃供應超預期收縮，但下游深加工訂單增量有限，且房地產(chǎn)回暖緩慢，建材需求也整體表現旺季不旺的特征?，F貨市場(chǎng)，浮法玻璃市場(chǎng)穩中偏弱調整，伴隨下游階段性補庫及局部降價(jià)促銷(xiāo)再度邊際走高。而近期保交樓政策暖風(fēng)頻吹，不排除傳統旺季存在推遲可能性，但玻璃高庫存低需求的局面或難以改善，遠期壓力仍大。因此，在未有需求持續性好轉帶來(lái)庫存連續下降的信號出現之前，暫以反彈沽空看待。

2、純堿：供應季節性回升，現實(shí)偏強但遠期需求預期減弱

純堿方面，本周，國內純堿現貨市場(chǎng)總體持穩運行，價(jià)格波動(dòng)不大，個(gè)別區域貨源偏緊張，企業(yè)挺價(jià)意愿較強。下游訂單情況無(wú)太大改善，前期下游原片儲備消化至低位后，近日局部地區補庫意愿稍有增強，但囤貨積極性不高。純堿企業(yè)待發(fā)訂單小幅度下降，目前維持16+左右。

圖4. 純堿周度開(kāi)工率與庫存

資料來(lái)源：隆眾資訊，財信期 貨

供給端，截止到2022年9月15日，本周純堿企業(yè)產(chǎn)能利用率82.35％，上周77.64％，環(huán)比上調4.71個(gè)百分點(diǎn)。其中，氨堿的開(kāi)工率82.15％，環(huán)比上調1.63個(gè)百分點(diǎn)；聯(lián)產(chǎn)開(kāi)工率80.90％，環(huán)比上調8.02個(gè)百分點(diǎn)。開(kāi)工及產(chǎn)量的提升，主要是在于停車(chē)企業(yè)恢復生產(chǎn)及個(gè)別企業(yè)前期開(kāi)工不正常，近期裝置平穩運行。

產(chǎn)量來(lái)看，本周?chē)鴥燃儔A產(chǎn)量54.15萬(wàn)噸，環(huán)比+3.10萬(wàn)噸。其中，輕質(zhì)堿產(chǎn)量25.502萬(wàn)噸，環(huán)比+0.98萬(wàn)噸；重質(zhì)堿產(chǎn)量28.65萬(wàn)噸，環(huán)比+2.11萬(wàn)噸。庫存來(lái)看，中國純堿企業(yè)庫存總量46.20萬(wàn)噸，環(huán)比+2.50萬(wàn)噸，增加5.72％。其中，輕質(zhì)純堿16.77萬(wàn)噸，環(huán)比-0.36萬(wàn)噸；重質(zhì)純堿29.43萬(wàn)噸，環(huán)比+2.86萬(wàn)噸。輕質(zhì)庫存表現下降，重質(zhì)有所上漲，多數企業(yè)庫存產(chǎn)銷(xiāo)基本平衡。社會(huì )庫存方面，幅度接近1萬(wàn)噸，交割庫20萬(wàn)噸左右。下游庫存不高，37％樣本的玻璃企業(yè)純堿可用天數約26天，比8月底下降2.5天，50％樣本玻璃企業(yè)的庫存天數23-24天，玻璃廠(chǎng)純堿庫存繼續小幅下降。

圖5. 中國浮法玻璃及光伏玻璃日熔量

 è³‡æ–™ä¾†(lái)源：隆眾資訊，財信期 貨

需求端，如前所述，浮法玻璃在產(chǎn)日熔量存在縮減的預期，7、8月冷修導致日熔量降幅較大，至9月月中日熔量再度減量3050噸/天。對于光伏玻璃來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)起先預期9月份有3條光伏玻璃生產(chǎn)線(xiàn)投放，10-11月光伏玻璃的裝機仍有空間。不過(guò)隨著(zhù)上半年光伏玻璃新產(chǎn)能持續增加，近期終端裝機推進(jìn)緩慢。主要源于供應端壓力明顯，庫存持續高位而生產(chǎn)利 潤大幅走低，部分項目預計推遲點(diǎn)火。

總體來(lái)看，純堿處于強現實(shí)和弱預期的格局，現實(shí)需求仍然處于高位帶來(lái)現貨價(jià)格堅挺，但需求預期已經(jīng)有所改變，近期伴隨著(zhù)浮法玻璃產(chǎn)線(xiàn)的冷修逐漸增多，浮法玻璃在四季度集中檢修帶來(lái)純堿需求減量的的邏輯占據市場(chǎng)主導。且供給端純堿四季度開(kāi)工率將呈現季節性上升勢頭，江蘇德邦、安徽紅四方裝置擴產(chǎn)帶來(lái)80萬(wàn)噸的年產(chǎn)量增速，而遠興能源的天然堿項目一期340萬(wàn)噸產(chǎn)能有望在2023年5月投料試車(chē)。新增產(chǎn)能投放預期影響下，未來(lái)純堿供需邊際走弱，在下游需求未有明顯改善帶來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈正反饋的背景下，預計國內純堿期 貨市場(chǎng)維持寬幅震蕩走勢。

PART 02 估值與驅動(dòng)

從利 潤來(lái)看，截至 2022 å¹´ 9 月 15 æ—¥，依據隆眾資訊生產(chÇŽn)成本計算模型，以煤制氣為燃料的浮法玻璃價(jià)格為 1519 å…ƒ/噸，利 潤-152 å…ƒ/噸；以天然氣為燃料的浮法玻璃價(jià)æ ¼ 1745 å…ƒ/噸，利 潤-219 å…ƒ/噸；以石油焦為燃料的浮法玻璃價(jià)æ ¼ 1580 å…ƒ/噸，利 潤-69 å…ƒ/噸。玻璃利 潤處于較低水平，且虧損時(shí)間較長(cháng)，處于偏低估水平。

截至 9 月 15 æ—¥，聯(lián)堿法（雙噸）理論利 潤 1388 å…ƒ/噸，環(huán)比上周上漲 2.51ï¼…；氨堿法理論利 潤906 å…ƒ/噸，環(huán)比上周持平。氨堿法理論利 潤906 å…ƒ/噸，環(huán)比上周持平。純堿利 潤處于較高水平。

從基差來(lái)看，當前玻璃主力合約基差123元/噸，處于偏高水平，主因01合約處于季節性淡季，市場(chǎng)對遠期地產(chǎn)需求仍舊悲觀(guān)；純堿基差499元/噸，處于偏高水平，在于隨著(zhù)玻璃超預期冷修，純堿需求走弱預期帶來(lái)持續壓制。從月差來(lái)看，玻璃、純堿1-5價(jià)差均呈現震蕩略走高態(tài)勢，源于01合約悲觀(guān)預期的小幅修正。

圖6. 玻璃、純堿基差

 è³‡æ–™ä¾†(lái)源：隆眾資訊，Wind，財信期 貨

圖7. 玻璃、純堿1-5價(jià)差

資料來(lái)源：Wind，財信期 貨

總結來(lái)看，玻璃目前屬于弱現實(shí)與稍強預期的矛盾，但庫存持續累積及需求偏弱的格局未扭轉，現貨壓力加大，遠月合約由于已經(jīng)反應部分悲觀(guān)預期，且估值偏低，在金九銀十旺季預期證偽前仍然具有一定韌性，呈現寬幅震蕩；純堿方面，呈現強現實(shí)和弱預期的格局，現實(shí)需求仍然處于高位帶來(lái)現貨價(jià)格堅挺，但遠期需求預期已經(jīng)有所改變，近期伴隨著(zhù)浮法玻璃產(chǎn)線(xiàn)的計劃的逐漸兌現，遠期合約逐漸定價(jià)供需格局轉弱預期，短期寬幅震蕩，但中期供需格局轉弱。