【中玻網(wǎng)】4月9日，國內商品期 貨多數飄綠，乙二醇、玻璃、苯乙烯及雞蛋期 貨跌幅靠前，其中玻璃主力跌超3%。截止收盤(pán)，玻璃主力跌3.02%，報2088元。

　　展望商品后市，中金指出，近期市場(chǎng)預期的大 宗商品結構性牛市可能漸行漸遠，大 宗商品市場(chǎng)投機頭寸出現較大規模的獲利了結。我們在2021年1月3日研究報告《大 宗商品資金流向報告：供需錯期，預期有差》中提示過(guò)，大 宗商品市場(chǎng)面臨的問(wèn)題是階段性供需錯配，市場(chǎng)預期差主要集中在原 油和黃金上，有色金屬價(jià)格已經(jīng)在反映逐漸趨緊的基本面，農產(chǎn)品價(jià)格仍將處于高位。

　　東吳證 券研究指出，回顧2016-2018年這一輪的大 宗商品上漲，我們發(fā)現兩個(gè)有趣的現象：一是油價(jià)和銅價(jià)的見(jiàn)底基本同步，但油價(jià)見(jiàn)頂的時(shí)間比銅價(jià)滯后了一年；二是油價(jià)的漲幅遠遠超出銅價(jià)，可見(jiàn)基本金屬上漲的乏力是這輪大 宗商品上漲遜于以往的一大拖累。原 油為何在這輪大 宗商品上漲中好于基本金屬？因為世界原 油消費仍由發(fā)達國家主 導而非中國。2017年的特朗普減稅帶動(dòng)了發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增速的回升，疊加同期歐佩克的減產(chǎn)、以及2018美國退出伊朗核協(xié)議，共同推升了這輪油價(jià)反彈的周期和幅度。未來(lái)須關(guān)注三點(diǎn)：一是中國的基建和房地產(chǎn)投資增速在多大程度上放緩？二是新興經(jīng)濟體的投資 回報率能否超過(guò)發(fā)達經(jīng)濟體？三是拜登的基建投資計劃何時(shí)推出？三者共同決定了此輪大 宗商品上漲空間和持續性。

　　中信證 券預計，在世界流動(dòng)性寬松、經(jīng)濟逐漸恢復的背景下，需求回暖與供給瓶頸疊加，預計未來(lái)3年內大 宗商品中樞價(jià)格將持續上行。需求端回暖是大 宗商品市場(chǎng)2021年重要的變量，但產(chǎn)能周期造成的供給瓶頸和長(cháng)周期的低庫存會(huì )支持大 宗商品價(jià)格在中期持續上行。疊加流動(dòng)性和通脹預期因素，2021年上半年大 宗商品價(jià)格整體將表現更好。

　　按照年度均價(jià)，預計2021年大 宗商品價(jià)格漲幅由高到低依次為：農產(chǎn)品、原 油、基本金屬、貴 金屬、動(dòng)力煤。首先，天氣影響產(chǎn)量，農產(chǎn)品價(jià)格向好，尤其是供需缺口較大的玉米和大豆。其次，需求持續恢復，布 倫特原 油價(jià)格中樞2021年預計將回升至55美元/桶。再次，銅礦供給相對剛性，低庫存放大需求恢復帶來(lái)的價(jià)格彈性，銅價(jià)周期性上行。第四，美國通脹回升成為推升2021年金價(jià)的核心動(dòng)力，預計金價(jià)將重回前期高點(diǎn)。供需基本平衡，煤價(jià)中樞有望保持平穩。

　　光大銀行金 融市場(chǎng)部分析師周茂華表示，當前大 宗商品價(jià)格走高主要受三方面因素推動(dòng)，一是世界主要經(jīng)濟體繼續實(shí)施規模支持內需的政策，市場(chǎng)對中國基建投資和美國大規模財政紓困政策憧憬等；二是疫苗接種逐步鋪開(kāi)，改善市場(chǎng)對世界經(jīng)濟前景預期；三是近幾個(gè)月美元指數持續弱勢，帶動(dòng)以美元計價(jià)的商品價(jià)格走高。部分大 宗商品受資本炒作，主要是世界流動(dòng)性過(guò)剩，在當前世界主要經(jīng)濟體仍處于嚴重衰退的背景下，資金在金 融市場(chǎng)上尋求利潤。

　　興證宏觀(guān)指出，歷史上的大 宗與庫存周期：庫存主動(dòng)補、被動(dòng)去階段大 宗往往漲價(jià)。大 宗商品價(jià)格是供需關(guān)系的結果，在庫存周期的4個(gè)階段中，兩個(gè)時(shí)間段是供需關(guān)系對于商品價(jià)格較有利的階段，一是主動(dòng)補庫存的早期，即企業(yè)剛剛開(kāi)始擴產(chǎn)，但需求旺盛。二是被動(dòng)去庫存的階段，即需求開(kāi)始改善，而企業(yè)供給尚未增加。去年也是如此，4月之后，中國相繼經(jīng)歷需求改善帶來(lái)的被動(dòng)去庫存階段，以及逐步向主動(dòng)補庫存過(guò)渡的階段，大 宗商品價(jià)格出現快速上漲。3月被動(dòng)去庫存之后，7月起中下游開(kāi)始進(jìn)入主動(dòng)補庫存階段。2020年以來(lái)，庫存周期經(jīng)歷了“被動(dòng)補”-“被動(dòng)去”-“主動(dòng)補”階段。隨著(zhù)需求的拉動(dòng)和生產(chǎn)的改善，下游工業(yè)品和消費品從7月率先開(kāi)始較為明顯的補庫存，中游原材料也在下游的高需求拉動(dòng)下開(kāi)始補庫存。然而，中下游的需求還未有效傳導到上游資源開(kāi)采行業(yè)的庫存累積，上游行業(yè)庫存同比分位數仍然較低。

　　后續大 宗商品價(jià)格短期仍受補庫支撐，但對需求邊際拐點(diǎn)更敏感。短期海外供需缺口仍可支撐補庫存動(dòng)力，后續需觀(guān)察需求的邊際拐點(diǎn)，從歷史經(jīng)驗來(lái)看，在補庫存的后期大 宗商品價(jià)格可能會(huì )出現滯漲。而本輪庫存周期“空中加油”的特點(diǎn)可能也會(huì )使得一旦需求出現拐點(diǎn)，補庫存周期結束得較快，屆時(shí)不排除大 宗商品價(jià)格由“快漲”迅速轉為“快跌”的可能。

　　摩根大通量化分析師馬爾科·克蘭諾維奇表示，新一輪大 宗商品“超級周期”已經(jīng)開(kāi)始，這將是過(guò)去100年里第五個(gè)“超級周期”。前一個(gè)“超級周期”始于1996年，受益于中國經(jīng)濟崛起、美國經(jīng)濟恢復、美元走弱等因素影響，并在2008年達到頂峰。隨后大 宗商品經(jīng)歷了12年的震蕩下跌，在這12年內，頁(yè)巖油供應過(guò)量、美元上漲等因素令油價(jià)缺乏上行動(dòng)力。

　　海通證 券研究所主管高上分析說(shuō)，這一輪大 宗商品行情的延續主要受三個(gè)因素影響：一是貨幣放水，目前宏觀(guān)政策并沒(méi)有轉向，世界激壓政策還在不斷加碼；第二是疫情因素，在疫苗效應以及世界疫情管控升級等舉措影響下，世界疫情正呈現出由高點(diǎn)開(kāi)始回落的跡象；第三，春季旺季行情即將來(lái)臨。