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　　4月15日消息，國內商品貨物多數上漲，液化氣、純堿、膠合板及豆一貨物漲幅優(yōu)異，純堿貨物漲停，玻璃主力合約大漲逾3%。純堿工業(yè)協(xié)會(huì )公告稱(chēng)，各企業(yè)降低30%負荷生產(chǎn)，降低純堿和氯化銨產(chǎn)量。

　　據經(jīng)濟權益憑證時(shí)報報道，中國純堿工業(yè)協(xié)會(huì )4月14日發(fā)布純堿行業(yè)限產(chǎn)的通知。該通知稱(chēng)，純堿生產(chǎn)企業(yè)自2020年4月18日至2020年10月18日期間，各企業(yè)根據本企業(yè)的純堿產(chǎn)能，降低30%負荷進(jìn)行生產(chǎn)，降低純堿和氯化銨產(chǎn)量，減少庫存量，推動(dòng)過(guò)剩產(chǎn)能出清，解決供需不平衡矛盾，使行業(yè)經(jīng)濟運行回歸穩定，推動(dòng)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展。

　　方正中貨物物指出，近兩年純堿產(chǎn)能擴增明顯，而下游需求增量弱于供給增量，堿廠(chǎng)純堿庫存多次上升至100萬(wàn)噸上方。從國內堿廠(chǎng)庫存持續積累可以得知，國內堿廠(chǎng)產(chǎn)銷(xiāo)大多未實(shí)現產(chǎn)銷(xiāo)平衡，純堿市場(chǎng)高庫存下堿廠(chǎng)持續虧損的狀態(tài)是一種不穩定的狀態(tài)。隨著(zhù)溫度的轉暖，在低利潤高庫存的壓力下，堿廠(chǎng)特別是虧損嚴重的落后產(chǎn)能集中檢修，降庫存或許是一條行之有效的方法。

　　華泰貨物指出，純堿方面，昨日純堿貨物主力05合約日盤(pán)報收1347，下跌0.44%；倉單+790至1520張，有效預報-390至453張。沙河地區重質(zhì)純堿主流送到價(jià)1400-1450，低價(jià)主要是廠(chǎng)對廠(chǎng)直銷(xiāo)及現匯。終端下游需求延續不佳，堿廠(chǎng)裝置多維持生產(chǎn)正常。消息面上，純堿行業(yè)協(xié)會(huì )再次呼吁行業(yè)限產(chǎn)30%，期限6個(gè)月；此外4月底5月初，純堿裝置檢修計劃相對集中，廠(chǎng)家庫存壓力或有望緩解。綜合來(lái)看，目前重堿下游補庫依舊謹慎，而純堿廠(chǎng)家整體開(kāi)工不低，廠(chǎng)家庫存高位反復，后期關(guān)注廠(chǎng)家限產(chǎn)計劃及實(shí)際執行情況。

　　玻璃方面，昨日玻璃主力09合約日盤(pán)報收1219，下跌0.73%；倉單0張�，F貨偏弱調整為主，華中市場(chǎng)暫穩，主流廠(chǎng)庫報價(jià)維持1320，繼續補貼運費外發(fā)。沙河環(huán)保施壓，廠(chǎng)家及貿易商出貨承壓；華東外圍沖擊下，江蘇繼續下探；華南市場(chǎng)繼續下行，成交靈活。整體來(lái)看，目前國內終端需求已經(jīng)基本恢復到往年同期水平，但外圍市場(chǎng)沖擊下，下游深加工出口訂單嚴重受阻，市場(chǎng)交易心態(tài)悲觀(guān)，玻璃廠(chǎng)家非常高庫存降到合理水平尚需時(shí)間，后期需要關(guān)注高庫存的消化情況。

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　　純堿：二季度強供應、弱需求、高庫存格局難改

　　受疫情影響，交通管制嚴格，物流運輸不暢，而純堿產(chǎn)區與銷(xiāo)區分割較為明顯，消費增速明顯下滑，成交價(jià)格持續下移，貨物市場(chǎng)主力合約也從1月初的1640元/噸降至3月底的1340元/噸。在疫情得到有效控制后，純堿企業(yè)提高開(kāi)工率，產(chǎn)量逐步攀升，但需求增量有限，市場(chǎng)活躍度并不高，純堿價(jià)格將延續偏弱走勢。

• A 宏觀(guān)：復工復產(chǎn)推進(jìn)融入資金整體回暖

　　2019年下半年，房企已經(jīng)出現以?xún)r(jià)換量現象，尤其是三四線(xiàn)城市，削弱了后期銷(xiāo)售的韌性。2020年春節提前，導致1月銷(xiāo)售走弱；2月受疫情影響，房地產(chǎn)銷(xiāo)售基本停滯，單月銷(xiāo)售大幅下滑；3—4月，復工復產(chǎn)持續推進(jìn)，銷(xiāo)售有所改善，36城整體銷(xiāo)量同比增速由3月的-38%回升至目前的-17%。

　　從流動(dòng)性來(lái)看，3月，房企融入資金規模開(kāi)始擴大，境內發(fā)債量增幅明顯。房企債券融入資金總額為1363.33億元，同比增長(cháng)23.82%。其中，境內發(fā)債960.41億元，同比增長(cháng)28.59%，占比為70.45%。當月，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品成立416個(gè)，籌集資金588.16億元，環(huán)比上升69.58%。

　　隨著(zhù)國內疫情的緩和，復工復產(chǎn)有序推進(jìn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)將繼續回暖。房地產(chǎn)真實(shí)需求受?chē)庖咔榈挠绊戄^小，國內經(jīng)濟下行、失業(yè)率上升等因素對有效需求有一定打擊。

　　政策上，4月3日大銀行再次定向降準，同時(shí)，涉及公積金、土地市場(chǎng)等的支持政策也在陸續出臺，預計房地產(chǎn)市場(chǎng)供求狀況會(huì )進(jìn)一步好轉。

• B 供應：開(kāi)工負荷提升庫存持續累積

　　2019年，國內純堿產(chǎn)能為3300萬(wàn)噸，同比增長(cháng)4%；產(chǎn)量為2750萬(wàn)噸，同比增長(cháng)5%。受環(huán)保政策和貿易摩擦的影響，純堿需求增長(cháng)乏力。截至2020年2月，玻璃行業(yè)實(shí)際產(chǎn)能同比基本持平，無(wú)力消化純堿新增產(chǎn)能，其供應嚴重過(guò)剩。

　　2020年1—2月，國內純堿產(chǎn)量為430.9萬(wàn)噸，同比減少3.4%。1月，純堿廠(chǎng)家開(kāi)工負荷為81%，而2月下降至77%。3月，開(kāi)工負荷轉而提升，預計月度產(chǎn)量為230萬(wàn)噸。

　　受公共衛生事件影響，1—2月，國內累積出口純堿16.87萬(wàn)噸，同比減少17.99%，出口量明顯下降，尤其是湖北地區，出口萎縮幅度更大。與此同時(shí)，國內累計進(jìn)口5.98萬(wàn)噸，同比增長(cháng)4356.21%。其中，自美國進(jìn)口4.9萬(wàn)噸，自土耳其進(jìn)口1萬(wàn)噸。

圖為純堿供需平衡情況

　　節前受備貨提振，1月，純堿廠(chǎng)家庫存下降10萬(wàn)噸。春節期間，純堿廠(chǎng)家庫存出現慣性增長(cháng)，疊加公共衛生事件，純堿廠(chǎng)家庫存創(chuàng )下近5年以來(lái)的新高。3月，純堿廠(chǎng)家開(kāi)工負荷恢復正常，但下游需求低迷，純堿用量減少，純堿廠(chǎng)家庫存繼續攀升。

　　利潤方面，由于純堿價(jià)格持續下跌，聯(lián)堿生產(chǎn)僅有微利，氯堿生產(chǎn)處于虧損狀態(tài)，3月之后利潤才有所回升。氨堿法仍有生產(chǎn)利潤，企業(yè)復產(chǎn)意愿相對較強，且由于氯化銨價(jià)格持續走高，聯(lián)堿企業(yè)的開(kāi)工意愿強于氨堿企業(yè)。

　　綜合來(lái)看，二季度計劃檢修的裝置較少，加之純堿行業(yè)產(chǎn)能有效利用率提高，且近期利潤好轉，產(chǎn)量還有上升空間，二季度純堿供應壓力仍非常大。

• C 需求：終端啟動(dòng)緩慢恢復仍需時(shí)日

　　2020年1—2月，國內純堿表觀(guān)消費量為419萬(wàn)噸。疫情期間，輕堿下游多數企業(yè)處于停工狀態(tài)，重堿下游則維持正常生產(chǎn)。輕堿下游較為分散，無(wú)機鹽、印染等領(lǐng)域均占一定比例，而重堿下游絕大部分對應浮法玻璃。由于平板玻璃生產(chǎn)較為剛性，強行減少投料會(huì )影響生產(chǎn)線(xiàn)使用壽命，故生產(chǎn)較難調節，疫情并未造成產(chǎn)能利用率的明顯下降。1—2月，平板玻璃產(chǎn)量為1.49億重量箱，同比增長(cháng)2.3%。當期，浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能為22.65萬(wàn)噸/天，較去年同期提升0.34萬(wàn)噸/天；在產(chǎn)15.51萬(wàn)噸/天，開(kāi)工負荷為68.5%。截至3月末，浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)共376條，開(kāi)工235條，開(kāi)工負荷為62.25%，較去年同期增加1條生產(chǎn)線(xiàn)；總產(chǎn)能為13.59億重量箱，較去年增加0.2億重量箱。

　　純堿價(jià)格一般呈現上半年弱下半年強的特點(diǎn)。上半年，需求清淡，原片庫存普遍偏高。下半年，需求旺季到來(lái)，原片庫存被消化，玻璃廠(chǎng)家資金狀況緩解，傾向于擴大純堿庫存，價(jià)格隨之走強。由于2019年玻璃價(jià)格相對強勢，貿易商在年底大量囤貨，而2020年年初，受到疫情影響，需求遲遲未能啟動(dòng)，玻璃廠(chǎng)原片庫存創(chuàng )出新高。截至2020年3月下旬，全國玻璃廠(chǎng)家庫存達到5200萬(wàn)重量箱，居于歷史高位，較2019年同期增長(cháng)17%。目前，下游深加工企業(yè)基本復工，但訂單欠佳，主要原因是房地產(chǎn)復工延后，終端需求啟動(dòng)緩慢。房地產(chǎn)的復工要晚于其他行業(yè)，雖然4月終端需求預計較3月環(huán)比走強，但完全恢復到正常水平仍需時(shí)日。

　　綜合來(lái)看，雖然在房地產(chǎn)需求恢復以及行業(yè)利潤增厚的驅動(dòng)下，玻璃產(chǎn)能存在進(jìn)一步擴張的空間，但中期內，玻璃廠(chǎng)家的生產(chǎn)受制于自身原片庫存高企、資金吃緊等問(wèn)題。后續庫存下降需要深加工企業(yè)銷(xiāo)售好轉、進(jìn)而驅動(dòng)貿易商消耗貨源才能實(shí)現。從傳導鏈條看，純堿廠(chǎng)家處于負反饋機制的后端。只有玻璃行業(yè)去庫存才能拉動(dòng)純堿需求，但目前，純堿與玻璃產(chǎn)能仍然存在錯配問(wèn)題。在消費淡季、廠(chǎng)家累庫的壓制之下，目前純堿廠(chǎng)家整體庫存超過(guò)140萬(wàn)噸(含部分廠(chǎng)家外庫及港口庫存)，環(huán)比增長(cháng)9.4%，同比增長(cháng)405.52%。庫存有效削減之前，二季度純堿價(jià)格很難企穩反彈。

圖為純堿價(jià)格季節走勢

• D 價(jià)差：盤(pán)面快速下跌基差轉而走強

　　2020年年初，在弱需求、強供應、高庫存的三重壓力下，現貨售價(jià)趨勢悲觀(guān)，而貨物在供需預期改善的提振下，持續升水，基差低至-150元/噸。春節假期，公共衛生事件發(fā)酵，貨物下跌修正升水，同時(shí)純堿廠(chǎng)家裝置檢修，供應快速下滑，基差穩在-60元/噸。之后，下游陸續復工復產(chǎn)，現貨企業(yè)穩價(jià)消化庫存為主，但宏觀(guān)形勢消較導致貨物盤(pán)面快速下跌，基差走強至100元/噸。

　　再看純堿和玻璃的比價(jià)。純堿上市之初，玻璃處于高利潤、低庫存、深貼水狀態(tài)，而純堿面臨高開(kāi)工、高庫存、高升水的壓力，二者比價(jià)為1.08。雖然后期向上修正，但受公共衛生事件影響，玻璃需求遲遲沒(méi)有啟動(dòng)，部分玻璃廠(chǎng)家被迫開(kāi)始限產(chǎn)，純堿庫存形勢嚴峻。另外，隨著(zhù)房地產(chǎn)企業(yè)的復工，終端需求走強，純堿去庫存壓力大于玻璃，二者比價(jià)創(chuàng )出1.05的新低。

• E 展望：供應維持寬松表現弱于玻璃

　　供應方面，4月仍有進(jìn)口堿進(jìn)入國內市場(chǎng)，而國內有明確檢修計劃的廠(chǎng)家不多，福建耀隆化工計劃4月10日起停車(chē)檢修，實(shí)聯(lián)化工4月底有檢修計劃，具體執行情況有待進(jìn)一步觀(guān)察。純堿裝置檢修時(shí)間一般在兩周左右。疫情期間降低負荷后，大量純堿裝置已有復產(chǎn)計劃。4月，純堿廠(chǎng)家開(kāi)工負荷預計維持在80%—85%，去庫存進(jìn)度依然緩慢。

　　需求方面，一季度國內疫情影響開(kāi)工進(jìn)程，建筑工地復工后，企業(yè)將逐步加快施工后端的推進(jìn)，勢必帶動(dòng)建材產(chǎn)品尤其是建筑玻璃訂單量的提升。重堿需求預計穩中有升，而輕堿需求預計疲軟，出口受海外疫情的沖擊。雖然近期廠(chǎng)家庫存增長(cháng)速度已經(jīng)放緩，但庫存仍處于高位。在庫存有效消化之前，終端用戶(hù)對上游原材料的壓價(jià)力度不減，純堿生產(chǎn)企業(yè)定價(jià)權削弱也將限制價(jià)格反彈幅度。

　　綜合來(lái)看，二季度，純堿市場(chǎng)強供應、弱需求、高庫存的格局難以改變。不過(guò)，由于近期純堿貨物價(jià)格持續下跌且幅度非常大，市場(chǎng)情緒釋放后，存在修正性反彈的可能。整體來(lái)說(shuō)，純堿去庫存壓力大于玻璃，玻璃貨物價(jià)格表現將強于純堿，推薦多玻璃空純堿的跨品種套利策略。