【中玻網(wǎng)】1.玻璃價(jià)格持續陰跌，板塊業(yè)績(jì)增速下滑

　　玻璃價(jià)格持續陰跌，主要上市玻璃企業(yè)業(yè)績(jì)依然下滑：2019年上半年玻璃板塊主要上市公司合計營(yíng)收284.31億元，營(yíng)收增速僅為3.78%。該營(yíng)收中包含福耀玻璃、山東藥玻等非建筑平板玻璃，旗濱集團自身營(yíng)收增速達到7.86%，但其他上市玻璃企業(yè)營(yíng)收下滑較快。上市公司合計歸母凈利22.02億元，同比下滑19.69%。玻璃行業(yè)量本利等基本面變量均與價(jià)格有較強相關(guān)性，平板玻璃為標準品，上市公司業(yè)績(jì)基本跟著(zhù)產(chǎn)品價(jià)格走，2018年以來(lái)平板玻璃價(jià)格持續下滑是板塊整體業(yè)績(jì)低迷的主要原因。

　　行業(yè)平均毛利率下降，費用率持平，周轉率下降，負債率提升，現金減少，資本開(kāi)支增加：上半年玻璃板塊平均毛利率為28.95%，同比下降2.49pct，各項費用率合計基本與去年同期持平，毛利率下降以及收入水平減少是導致板塊利潤下滑的原因。伴隨著(zhù)板塊營(yíng)收增速與利潤水平的下滑，行業(yè)平均應收賬款周轉率和存貨周轉率下降，現金流也有明顯下滑，負債率提升，現金比率下降，資本開(kāi)支有所提升。

　　玻璃價(jià)格疲軟，上市公司業(yè)績(jì)受到影響：玻璃板塊各項財務(wù)指標與價(jià)格關(guān)聯(lián)度較高，行業(yè)財務(wù)報表的改善也有待于產(chǎn)品價(jià)格的回暖。2019年5月份以來(lái)，玻璃行業(yè)基本面有所改善，現貨價(jià)格已經(jīng)連續上漲接近4個(gè)月，預計將在相關(guān)上市公司報表有所體現。

　　2.板塊純正標的較少，旗濱集團表現優(yōu)于同行

　　玻璃板塊純正標的相對較少，旗濱集團標的純正，各項指標優(yōu)于同行：與水泥板塊相比，玻璃板塊標的純度相對較低。更多企業(yè)會(huì )兼營(yíng)光伏、電子玻璃等業(yè)務(wù)，也有企業(yè)主營(yíng)汽車(chē)玻璃、藥用玻璃等，因此受醫藥、汽車(chē)、光伏、電子等其他行業(yè)景氣度影響非常大。旗濱集團當前主營(yíng)平板玻璃生產(chǎn)與銷(xiāo)售，是板塊內相對較為純正的標的。受全年玻璃價(jià)格下跌影響，旗濱集團利潤增速下滑明顯，但相對同行，2016-2018年以來(lái)旗濱集團財務(wù)報表表現依然相對穩健，各項財務(wù)指標均優(yōu)于同行，具體在業(yè)務(wù)規模、現金周轉以及負債率控制等方面優(yōu)于同行。

　　旗濱集團綜合表現依然是行業(yè)更佳，福萊特增速較快，市場(chǎng)關(guān)注度高：2019年中報，旗濱集團財務(wù)報表依然優(yōu)于同行，在營(yíng)收規模、成本控制、經(jīng)營(yíng)周轉方面表現較好。南玻A中報表現稍遜于旗濱集團，產(chǎn)品利潤率表現不及同行，財報總體質(zhì)量依然位于行業(yè)前列。福萊特異軍突起，上市時(shí)間較短，業(yè)績(jì)增速較快。公司主營(yíng)光伏玻璃，受當前行業(yè)政策有邊際改善預期以及公司上市初期業(yè)績(jì)增速較高，公司股份公司憑證價(jià)格表現同樣較好。

　　3.建議關(guān)注5月份以來(lái)玻璃現貨價(jià)格上漲

　　地產(chǎn)數據未有明顯變化，主要由庫存指導價(jià)格，建議關(guān)注5月份以來(lái)玻璃現貨價(jià)格提升帶來(lái)的機會(huì )：2018年以來(lái)玻璃板塊價(jià)格持續下跌是行業(yè)盈利下滑的主要原因。我們認為如果沒(méi)有地產(chǎn)在周期的驅動(dòng)，則玻璃行業(yè)自身周期將“熨平拉長(cháng)”，并由庫存擾動(dòng)產(chǎn)生地產(chǎn)周期內的“次周期”。當前地產(chǎn)銷(xiāo)售、地產(chǎn)竣工等數據并未有明顯改善，主要還是由廠(chǎng)商冷修影響庫存從而影響價(jià)格。5月份以來(lái)，行業(yè)因自身停產(chǎn)預期，壓價(jià)去庫存等因素實(shí)現了庫存的有效消化，產(chǎn)能冷修有所增加，有效產(chǎn)能減少，平板玻璃實(shí)現連續接近4個(gè)月的上漲，預計短期內價(jià)格上漲將逐步體現在平板玻璃龍頭企業(yè)下半年的財務(wù)報表上。當前玻璃板塊市場(chǎng)熱度較低，基本面數據改善并未引起市場(chǎng)關(guān)注，建議關(guān)注玻璃產(chǎn)品價(jià)格提升帶來(lái)的行業(yè)龍頭業(yè)績(jì)提升預期以及由此帶來(lái)的投入資金機會(huì )。

　　行業(yè)需求疲軟，業(yè)績(jì)與估值雙雙下滑：當前平板玻璃市場(chǎng)熱度降至低點(diǎn)，地產(chǎn)竣工和銷(xiāo)售等能反映玻璃使用場(chǎng)景的地產(chǎn)數據均持續下滑，周期層面上缺乏有效驅動(dòng)力，行業(yè)估值與業(yè)績(jì)增速同步下降，產(chǎn)品價(jià)格提升也缺乏需求層面的驅動(dòng)力，這也是當前產(chǎn)品價(jià)格回暖但市場(chǎng)熱度較低的主要原因。