【中玻網(wǎng)】光伏玻璃價(jià)格環(huán)比上漲4.6%。本周3.2mm鍍膜光伏玻璃均價(jià)為27.5元/m2，較上周均價(jià)上漲1.2元/m2，這是光伏玻璃價(jià)格在穩定21周后的初次上漲，此次漲價(jià)預示著(zhù)光伏旺季到來(lái)，供需拐點(diǎn)出現。

　　短期需求拐點(diǎn)帶來(lái)各環(huán)節盈利能力改善。我們預計4Q19國內裝機21.5-27.5GW，環(huán)比增加270%-300%，目前國內在密集進(jìn)行項目招標，9月中上旬開(kāi)始大規模施工，與此同時(shí)，歐洲夏季假期結束，海外需求9月也將同步啟動(dòng)，四季度國內外需求共振向上，環(huán)比明顯增加，光伏玻璃由于供給彈性小，已率先漲價(jià)，PERC電池環(huán)節當前價(jià)格已經(jīng)跌破舊PERC產(chǎn)線(xiàn)的現金成本，價(jià)格或將止跌回升，而單晶料、單晶硅片在3Q供需已緊張，4Q供需將緊張局面將加劇，各環(huán)節盈利能力或將提升。

　　光伏玻璃：供需緊張，行業(yè)呈寡頭競爭格局，高壁壘鑄造高盈利中樞。

　�。�1）細分環(huán)節屬性：光伏玻璃是一種工業(yè)標準品，良率、窯爐規模、原材料和燃料動(dòng)力成本控制是行業(yè)核心競爭要素，同時(shí)該環(huán)節還具有技術(shù)、審批、資金、認證和客戶(hù)壁壘，壁壘較高，且行業(yè)技術(shù)迭代相對較慢，行業(yè)將呈現寡頭競爭格局，2018年光伏玻璃CR2和CR5分別為48%/70%，同比均提升5PCT。由于這些原因，光伏玻璃是光伏產(chǎn)業(yè)鏈毛利率相對較高的環(huán)節。

　�。�2）雙玻趨勢強化需求拐點(diǎn)：除了受光伏行業(yè)需求拐點(diǎn)的影響，由于雙玻滲透率的逐步提高，光伏玻璃需求增加，強化需求拐點(diǎn)，我們預計2019年大部分國家光伏玻璃需求量為7.77億平，其中由于雙�；瘞�(lái)的需求增量為0.62億平。

　�。�3）短期無(wú)供給增量，主要擴產(chǎn)明后年釋放：光伏玻璃建設難度較高，平均擴產(chǎn)周期18個(gè)月，由于擴產(chǎn)周期的存在，短期行業(yè)供給難以出現增量，目前龍頭擴產(chǎn)穩步推進(jìn)，雙龍頭計劃擴產(chǎn)8條光伏玻璃產(chǎn)線(xiàn)，預計從2020年開(kāi)始陸續投產(chǎn)。

　　平價(jià)開(kāi)啟景氣周期，行業(yè)穩健增長(cháng)。由于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌，海外平價(jià)區域擴大，我們預計2019-2021年大部分國家光伏需求CAGR為16.2%，行業(yè)整體供需向上，過(guò)程中各環(huán)節可能會(huì )因供需格局差異存在利潤分配。

　　光伏新增裝機波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)競爭加劇的風(fēng)險。

　　1、事件：光伏玻璃漲價(jià)，光伏發(fā)令搶響

　　3.2mm鍍膜光伏玻璃本周價(jià)格環(huán)比上漲4.6%。本周3.2mm鍍膜光伏玻璃均價(jià)為27.5元/m2，較上周均價(jià)上漲1.2元/m2，這是光伏玻璃價(jià)格在穩定21周后的初次上漲，此次玻璃價(jià)格上漲主要原因：（1）光伏玻璃今年以來(lái)的供需緊張；（2）國內9月中上旬開(kāi)始大規模施工，與此同時(shí)，歐洲夏季假期結束，海外需求9月也將同步啟動(dòng)，供需出現拐點(diǎn)。

　　2、競爭格局：寡頭競爭格局，高壁壘鑄造高盈利中樞

　　良率、窯爐規模、原材料和燃料動(dòng)力成本控制是行業(yè)核心競爭要素。光伏玻璃是組件封裝關(guān)鍵材料之一，是光伏行業(yè)中一種工業(yè)標準品，同種型號產(chǎn)品各主要企業(yè)的價(jià)格差異不大，企業(yè)競爭要點(diǎn)落腳在成本方面。典型光伏玻璃成本構成中，原材料和燃料成本占比約80%，比如2017年福萊特光伏玻璃成本構成采購成本中原材料和燃料動(dòng)力占比分別為41.78%、39.84%。因此光伏玻璃企業(yè)成本競爭的要素包括：

　�。�1）良率：光伏行業(yè)平均良率為78%，良率的提升可以直接提高有效產(chǎn)能，進(jìn)而降低單耗、燃動(dòng)、人工、折舊等成本；

　�。�2）窯爐規模：除了良率提升之外，大型化窯爐也可以降低能耗、降低折舊等，進(jìn)而降低成本；

　�。�3）原材料采購：差異主要來(lái)自于采購規模、區位靠近原材料等；

　�。�4）燃料動(dòng)力差異：差異主要來(lái)自于燃料的類(lèi)型以及燃料采購來(lái)源等。

　　競爭壁壘較高，寡頭競爭格局有望成為行業(yè)常態(tài)。上文分析表明光伏玻璃行業(yè)競爭的核心要素包括良率、窯爐規模、原材料和燃料動(dòng)力成本，整體屬于技術(shù)賦能環(huán)節，此外，該環(huán)節還有具有如下壁壘：

　�。�1）技術(shù)壁壘：光伏玻璃采用壓延法制備，傳統玻璃采用浮法制備，兩種工藝所用生產(chǎn)線(xiàn)存在差異，無(wú)法自由切換；

　�。�2）審批壁壘：玻璃屬高耗能行業(yè)，是國家節能減排要點(diǎn)關(guān)注對象，在中國興建及經(jīng)營(yíng)玻璃熔爐需取得多項監管審批；

　�。�3）資金壁壘：一條窯爐熔化能力為1000噸/天的生產(chǎn)線(xiàn)總投入資金達到10.43億元（福萊特招股說(shuō)明書(shū)）；

　�。�4）認證和客戶(hù)壁壘：光伏組件企業(yè)對玻璃供應商要進(jìn)行評審、驗廠(chǎng)、產(chǎn)品測試等眾多環(huán)節的認證，耗時(shí)較長(cháng)（半年到一年），組件企業(yè)也傾向于與質(zhì)量穩定、供貨及時(shí)的規�；夥ＡЧ⿷探Y成穩定的合作關(guān)系。

　　由于光伏玻璃環(huán)節壁壘較高，且行業(yè)技術(shù)迭代相對較慢，行業(yè)將呈現寡頭競爭格局，2018年光伏玻璃CR2和CR5分別為48%/70%，同比均提升5PCT。

　　寡頭競爭格局造就相對較高的穩態(tài)毛利率。2015年以來(lái)，光伏輔材環(huán)節毛利率一直處于產(chǎn)業(yè)鏈相對較高水平，主要原因是該環(huán)節競爭格局相對穩定且技術(shù)迭代速度相對較慢，而輔材環(huán)節中光伏玻璃的毛利率更高，主要原因除了資金等壁壘之外，光伏玻璃環(huán)節平均18個(gè)月的擴產(chǎn)周期也是主要原因之一，因此我們認為行業(yè)穩態(tài)毛利率應處于30%左右。

　　3、需求分析：雙玻擴大玻璃需求空間，短期需求環(huán)比明顯增加

　　雙玻滲透率的逐步提高將為光伏玻璃市場(chǎng)帶來(lái)增量空間。由于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌，海外平價(jià)區域擴大，我們預計2019-2021年大部分國家光伏需求分別為124、146、171GW，CAGR為16.2%，景氣持續。根據ITRPV對2018-2021年雙面組件滲透率的預測和我們的測算，2019年大部分國家光伏玻璃需求量為7.77億平，其中由于雙�；瘞�(lái)的需求增量0.62億平。

　　國內光伏開(kāi)工在即，產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來(lái)拐點(diǎn)，盈利能力環(huán)比改善。2019年1-7月國內光伏新增裝機13.5GW（7月1.8GW），同降57%，我們預計8-9月新增裝機4-5GW，由于全年裝機40-45GW，4Q19國內裝機21.5-27.5GW，環(huán)比增加270%-300%，目前國內在密集進(jìn)行項目招標，預計9月中上旬開(kāi)始大規模施工，與此同時(shí)，歐洲夏季假期結束，海外需求9月也將同步啟動(dòng)。由于四季度國內外需求共振向上，產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來(lái)拐點(diǎn)，目前輔材環(huán)節開(kāi)工率回暖也驗證行業(yè)需求拐點(diǎn)出現。

　　4、供給分析：短期無(wú)供給增量，主要擴產(chǎn)明后年釋放

　　龍頭擴產(chǎn)穩步推進(jìn)，雙龍頭計劃未來(lái)明后兩年擴產(chǎn)8條光伏玻璃產(chǎn)線(xiàn)。為擴大市場(chǎng)份額，信義光能計劃于廣西壯族自治區北海以及安徽蕪湖分別建設兩條日熔量均為1000噸的太陽(yáng)能玻璃產(chǎn)線(xiàn)（共4條），預計于2020年投產(chǎn)。福萊特計劃于越南海防建設兩條日熔量均為1000噸的太陽(yáng)能玻璃產(chǎn)線(xiàn)，預計于2020年陸續點(diǎn)火并投入運營(yíng)；同時(shí)擬在安徽鳳陽(yáng)新增2條日熔化能力為1200噸的熔窯及配套加工生產(chǎn)線(xiàn)，預計于2021年陸續投產(chǎn)。

　　擴產(chǎn)周期18月，短期供給現缺口。光伏玻璃建設難度較高，平均擴產(chǎn)周期18個(gè)月，由于擴產(chǎn)周期的存在，短期行業(yè)供給難以出現增量，疊加國內50%-60%需求集中在四季度釋放以及海外旺季臨近，產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來(lái)拐點(diǎn)。

　　5、國內需求啟動(dòng)在即，光伏玻璃率先漲價(jià)迎拐點(diǎn)

　　國內光伏開(kāi)工在即，產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來(lái)拐點(diǎn)，光伏玻璃率先漲，盈利能力環(huán)比改善。我們預計4Q19國內裝機21.5-27.5GW，環(huán)比增加270%-300%，目前國內在密集進(jìn)行項目招標，預計9月中上旬開(kāi)始大規模施工，與此同時(shí)，歐洲夏季假期結束，海外需求9月也將同步啟動(dòng)。目前輔材環(huán)節開(kāi)工率回暖也驗證行業(yè)需求拐點(diǎn)出現。由于四季度國內外需求共振向上，產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來(lái)拐點(diǎn)，光伏玻璃由于供給彈性小，已率先漲價(jià)，PERC電池環(huán)節當前價(jià)格已經(jīng)跌破舊PERC產(chǎn)線(xiàn)的現金成本，價(jià)格或將止跌回升，而單晶料、單晶硅片在3Q供需已緊張，4Q供需將緊張局面將加劇，價(jià)格有望上漲。各環(huán)節盈利能力提升，當前主要龍頭估值約20倍，高成長(cháng)行業(yè)相對偏低，要點(diǎn)推薦光伏玻璃龍頭：信義光能、福萊特，同時(shí)推薦光伏龍頭：隆基股份、通威股份、福斯特、陽(yáng)光電源、正泰電器、林洋能源、東方日升等。

　　6、風(fēng)險提示

　　宏觀(guān)環(huán)境下行風(fēng)險：2018年中國宏觀(guān)經(jīng)濟面臨“雙重約束”帶來(lái)的下行壓力。內部約束下，廣義財政政策與貨幣政策或形成“雙緊”局面，給短期中國經(jīng)濟走勢帶來(lái)下行壓力；外部約束下，前期外需的改善難以為繼，外部資金沖擊或將加大。大部分國家宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇前景不明，包括中國、美國、歐洲在內的世界主要光伏發(fā)電應用地區經(jīng)濟增長(cháng)遲緩，將對光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生非常大影響。

　　光伏新增裝機波動(dòng)：光伏行業(yè)的發(fā)展具有一定的周期性，光伏玻璃的需求一般視光伏裝機需求而定，受宏觀(guān)經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策等多方面因素的影響�，F階段光伏發(fā)電成本和上網(wǎng)電價(jià)均高于常規能源，隨著(zhù)各國光伏行業(yè)的快速發(fā)展，相關(guān)部門(mén)補貼將逐步減少，光伏產(chǎn)業(yè)鏈將存在利潤率下降的風(fēng)險。

　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險：光伏玻璃的成本主要由原材料和燃料動(dòng)力所構成，其中原材料的主要構成為純堿和石英砂，燃料及動(dòng)力的主要構成為石油類(lèi)燃料、天然氣和電。隨著(zhù)全部貨品及基礎材料價(jià)格的波動(dòng)，純堿、石英砂及石油類(lèi)燃料價(jià)格波動(dòng)非常大。

　　市場(chǎng)競爭加劇的風(fēng)險：自2013年光伏行業(yè)復蘇以來(lái)及受2016年上半年“搶裝潮”影響，光伏玻璃市場(chǎng)需求快速增長(cháng)。同時(shí)，2015年下半年以來(lái)，我國光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能擴張明顯，未來(lái)隨著(zhù)我國光伏玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能的逐步釋放，市場(chǎng)供給將進(jìn)一步增加，公司主要產(chǎn)品光伏玻璃未來(lái)存在降價(jià)壓力或者市場(chǎng)份額下降的風(fēng)險。