【中玻網(wǎng)】事件：公司發(fā)布半年報，2019H1實(shí)現營(yíng)業(yè)收入40.66億元，同比增長(cháng)7.86%；實(shí)現歸母凈利5.18億元，同比下降20.91%；綜合毛利率、凈利率分別為26.37%、12.75%；報告期內，生產(chǎn)各類(lèi)玻璃產(chǎn)品5897萬(wàn)重箱，銷(xiāo)售各類(lèi)玻璃產(chǎn)品5407萬(wàn)重箱。其中，二季度公司總營(yíng)收22.31億元，同比增長(cháng)5.63%，歸母凈利3.09億元，同比下滑7.32%。

　　價(jià)跌量增，營(yíng)收保持增長(cháng)。上半年玻璃行業(yè)供給保持穩定收縮態(tài)勢，1-6月冷修12條生產(chǎn)線(xiàn)，復產(chǎn)8條，新增2條，凈減少2條，但是由于地產(chǎn)竣工數據繼續下降以及海外主要經(jīng)濟體增速下滑，導致國內外需求不佳，玻璃價(jià)格在高庫存的壓力下，上半年價(jià)格持續下跌，玻璃均價(jià)從年初的1606元/噸下跌至六月底的1512元/噸，降幅非常大。公司銷(xiāo)量有所增長(cháng)，同比去年增加593萬(wàn)重箱，主要是因為去年下半年產(chǎn)線(xiàn)復產(chǎn)以及郴州超白玻璃在年初點(diǎn)火，整體營(yíng)收實(shí)現了增長(cháng)。

　　成本端壓力減小，費用控制得當。玻璃生產(chǎn)的主要成本是純堿，今年上半年整體價(jià)格基本在2000元/噸以下，近期已經(jīng)跌至1744元/噸，因此在上半年玻璃價(jià)格跌幅非常大的情況下，毛利率只下跌了5.03個(gè)百分點(diǎn)，跌幅較��；同時(shí)公司通過(guò)增資擴股控股醴陵市金盛硅業(yè)有限公司并成功摘牌醴陵市浦口鎮十八坡礦山采礦權，正在積較籌備硅砂礦建設工作，隨著(zhù)硅砂自給率的提升，成本端有望進(jìn)一步壓低。費用率方面整體比較平穩，期間費用率小幅下滑，其中公司加大研發(fā)力度，研發(fā)費用同比增加52.48%，一方面有助于長(cháng)期的節能降耗，另一方面研制新產(chǎn)品，使得玻璃產(chǎn)品不局限于建筑領(lǐng)域，醴陵電子玻璃項目的投產(chǎn)也標志著(zhù)公司進(jìn)入高等玻璃產(chǎn)品領(lǐng)域。

　　下半年關(guān)注竣工端回暖。今年上半年玻璃價(jià)格承壓主要源自竣工需求沒(méi)有起色，在新開(kāi)工端依舊保持韌性的過(guò)程中，竣工端數據并沒(méi)有修正，可能是在當前地產(chǎn)企業(yè)的高周轉模式下前端的增長(cháng)向后端傳導滯后，7月竣工數據有一定有修正，后期需要繼續關(guān)注竣工能否持續回暖。從庫存來(lái)看，經(jīng)歷5-6月的高峰后，廠(chǎng)家庫存開(kāi)始回落，價(jià)格也觸底反彈，隨著(zhù)“金九銀十”的到來(lái)，玻璃價(jià)格有望延續7-8月的漲勢，公司下半年業(yè)績(jì)有望持續向好。中長(cháng)期看，公司作為浮法玻璃龍頭，一方面不滿(mǎn)足于原片市場(chǎng)，繼續向下游擴展，加大節能玻璃市場(chǎng)的開(kāi)拓和區域布局力度，啟動(dòng)了廣東節能二期擴建項目、浙江節能擴產(chǎn)和湖南節能項目建設；另一方面，不斷提高玻璃品質(zhì)，除了技術(shù)改造，加速進(jìn)軍超白玻璃、高性能電子玻璃領(lǐng)域，提高高等占比，平滑浮法玻璃價(jià)格波動(dòng)，減少業(yè)績(jì)波動(dòng)。

　　投入資金建議：由于上半年玻璃價(jià)格下跌，將19-21年歸母凈利由13.33、14.61、15.84億元下調至12.46、13.77、14.97億元，EPS分別為0.46、0.51、0.56元，對應的PE分別為7.55X、6.83X、6.29X倍，維持“買(mǎi)入”評級。