【中玻網(wǎng)】匠心三十年,國內汽車(chē)玻璃龍頭地位穩固。公司成立于1987年,經(jīng)過(guò)三十多年的發(fā)展,已成為國內規模更大和技術(shù)水平更高的汽車(chē)玻璃供應商,產(chǎn)品配套100多家主要車(chē)企,國內市占率約63%,遠高于其他競爭對手。自1993年上市以來(lái),公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤分別實(shí)現了年均21.1%和18.1%的較快增長(cháng),毛利率和凈利率長(cháng)期維持在40%和20%左右的較高水平。近年來(lái)國內汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速放緩對公司業(yè)績(jì)增長(cháng)造成了一定壓力,但依托產(chǎn)品的量升(單車(chē)玻璃使用量提升)與價(jià)增(產(chǎn)品高等化帶來(lái)均價(jià)提升),國內業(yè)務(wù)仍有望繼續保持快于下游汽車(chē)產(chǎn)量增速的營(yíng)收增長(cháng)。

　　核心競爭優(yōu)勢突出,海外市場(chǎng)已進(jìn)入收獲期。目前福耀在大部分國家市占率約20%,尚有非常大的提升空間。與大部分國家主要競爭對手(旭硝子、板硝子、圣戈班、信義玻璃)相比,公司擁有業(yè)務(wù)專(zhuān)注度高、生產(chǎn)成本低、資本投入大等優(yōu)勢,有望在海外市場(chǎng)替代競爭對手。公司近年逐步加大海外投入資金力度,俄羅斯工廠(chǎng)與美國工廠(chǎng)(已實(shí)現盈利)已相繼投產(chǎn),隨新工廠(chǎng)后續產(chǎn)能逐步釋放,海外收入預計可保持較快增長(cháng)。

　　收購德國SAM橫向拓展產(chǎn)品品類(lèi),打開(kāi)新的成長(cháng)空間。2019年1月,公司以5882.8萬(wàn)歐元收購處于破產(chǎn)清算中的德國SAM公司。SAM年產(chǎn)值約2.5億歐元,破產(chǎn)原因是管理不善導致資金鏈斷裂,加之一場(chǎng)大火燒毀了生產(chǎn)線(xiàn);但其在鋁飾條領(lǐng)域擁有大部分國家優(yōu)異的表面鍍噴涂技術(shù),且產(chǎn)品單車(chē)配套價(jià)值高。收購S(chǎng)AM后,公司將整合其冗余產(chǎn)能以提高生產(chǎn)效率,并吸納其優(yōu)勢技術(shù)引入國內。對標國內鋁飾件龍頭敏實(shí)集團(鋁飾件業(yè)務(wù)年收入約35億元金額,毛利率約35%),SAM收入及利潤規模尚較小,存在非常大提升空間,其有望成為公司新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)。

　　投入資金建議:通過(guò)國內產(chǎn)品量?jì)r(jià)齊升與國外新工廠(chǎng)產(chǎn)能釋放,公司汽車(chē)玻璃主業(yè)有望繼續保持穩步增長(cháng);收購德國SAM帶來(lái)的鋁飾件業(yè)務(wù)則打開(kāi)了新的成長(cháng)空間。我們預測公司2019年至2021年EPS分別為1.76元、2.09元和2.41元,ROE分別為20.1%、21.7%和22.8%。公司具有增長(cháng)穩定、估值較低(PE TTM約13倍,處于近三年低點(diǎn),且低于汽車(chē)零部件行業(yè)平均水平)、分紅率高(分紅率60%以上、股息率約5.23%)三大優(yōu)點(diǎn),具備較高的長(cháng)期投入資金價(jià)值。我們維持對其“買(mǎi)入-A”的投入資金評級。

　　風(fēng)險提示:國內汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量增速不及預期;中美貿易爭端加劇風(fēng)險;海外工廠(chǎng)產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預期。