【中玻網(wǎng)】2019年1-2月玻璃產(chǎn)量同比增加7.8%，主要是由于基數效應造成的。從在產(chǎn)產(chǎn)線(xiàn)數量看，由于2017年末沙河環(huán)保大幅趨嚴，大量產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)入冷修導致2018年1-2月在產(chǎn)產(chǎn)線(xiàn)僅223條-225條，而2019年1-2月在產(chǎn)產(chǎn)線(xiàn)數量為231-234條，在產(chǎn)產(chǎn)能同比增加。產(chǎn)能方面，本周信義蕪湖三線(xiàn)700噸冷修完畢，點(diǎn)火復產(chǎn)。下旬福建新福興1100噸和宜賓威利斯900噸均有點(diǎn)火的計劃。

　　需求端，我們認為需求只會(huì )遲到不會(huì )缺席。玻璃的主要應用場(chǎng)景前于竣工數據，2019年玻璃需求有望持續受益近年高新開(kāi)工增速逐漸向施工端的傳導，從施工數據看，1-2月同比增長(cháng)6.8%，增速比2018年全年提高1.6個(gè)百分點(diǎn)。高施工增速將逐步傳導至玻璃安裝，玻璃需求韌性強。目前，節后的雨水天氣以及下游企業(yè)對于地產(chǎn)遠期需求的悲觀(guān)，企業(yè)拿貨意愿較弱，疊加較高的日熔量導致玻璃形成了較高的庫存，庫存較高進(jìn)一步加劇企業(yè)的悲觀(guān)情緒，形成負反饋循環(huán)。但我們認為，隨著(zhù)持續一年多的高新開(kāi)工增速傳導至施工端，遲到的玻璃安裝需求不會(huì )缺席。

　　供給端，站在目前時(shí)點(diǎn)，我們認為2019年冷修產(chǎn)線(xiàn)比例有望進(jìn)一步增加。由于2010-2011年新增產(chǎn)能投放較多，即使考慮熱修延長(cháng)壽命，也無(wú)法逃脫約8-10年的冷修周期，2019年冷修產(chǎn)線(xiàn)有望被迫增加。由于“四萬(wàn)億”的發(fā)生反應，09-10年的需求大幅回暖發(fā)生反應了新增產(chǎn)能建設，因此大量新增產(chǎn)能在10-11年投放出來(lái)。玻璃窯爐由于耐火材料好壞的選擇不同，優(yōu)異浮法玻璃多數選用較為優(yōu)異的耐火材料，冷修周期一般在8-10年；而一般的浮法玻璃選擇普通耐火材料，冷修周期一般在6-8年。隨著(zhù)玻璃窯爐逐漸到期，熱修成本將大幅上升，而目前有不少在產(chǎn)產(chǎn)線(xiàn)由于考慮冷修成本高昂，采取的策略是能拖則拖。但是，隨著(zhù)17、18年高盈利和復產(chǎn)成本高玻璃企業(yè)已經(jīng)透支了窯爐的壽命。我們預計2019年較多產(chǎn)線(xiàn)將隨著(zhù)窯爐燒穿和熱修成本大幅提高被迫進(jìn)入冷修。玻璃產(chǎn)線(xiàn)冷修進(jìn)度近期已經(jīng)有加快跡象。從目前冷修進(jìn)度看，2018年11月開(kāi)始產(chǎn)線(xiàn)冷修進(jìn)度加快，11-12月有9條產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)入冷修（合計日熔量5550噸），2019年1月又陸續有4條產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)入冷修（合計日熔量3000噸），而2018年1-10月總共只有8條線(xiàn)進(jìn)入冷修（如果不考慮沙河4條線(xiàn)由于環(huán)保壓力而被迫停產(chǎn)），冷修的進(jìn)度明顯加快。我們認為目前玻璃從10月以來(lái)較低的利潤水平和較為悲觀(guān)的宏觀(guān)預期一定程度上降低了企業(yè)對于未來(lái)的盈利信心，后續進(jìn)入冷修產(chǎn)線(xiàn)有望增加。

　　玻璃產(chǎn)線(xiàn)冷修進(jìn)度近期已經(jīng)有加快跡象。從目前冷修進(jìn)度看，2018年11月開(kāi)始產(chǎn)線(xiàn)冷修進(jìn)度加快，11-12月有9條產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)入冷修（合計日熔量5550噸），2019年1月又陸續有4條產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)入冷修（合計日熔量3000噸），而2018年1-10月總共只有8條線(xiàn)進(jìn)入冷修（如果不考慮沙河4條線(xiàn)由于環(huán)保壓力而被迫停產(chǎn)），冷修的進(jìn)度明顯加快。我們認為目前玻璃從10月以來(lái)較低的利潤水平和較為悲觀(guān)的宏觀(guān)預期一定程度上降低了企業(yè)對于未來(lái)的盈利信心，后續進(jìn)入冷修產(chǎn)線(xiàn)有望增加。

　　市場(chǎng)較為擔心玻璃廠(chǎng)庫創(chuàng )新歷史同期新高，會(huì )對2019年形成較為嚴重的負面影響，但我們認為實(shí)際情況有望比預期樂(lè )觀(guān)：1.2019年的春節比2018年的春節要晚10天左右，因此開(kāi)春后復工也有望同比提前10天，開(kāi)春后庫存下降有望更快；2.與2018年1月市場(chǎng)的樂(lè )觀(guān)情緒不同，站在2019年1月，全行業(yè)對于短中長(cháng)期的預期都是相對偏謹慎的，因此下游加工企業(yè)的冬儲意愿不是很強，我們預計2019年開(kāi)春后下游企業(yè)的拿貨力度將同比去年加強，開(kāi)春后庫存下降的力度有望增強3.從玻璃企業(yè)的行為看，2019年初開(kāi)始企業(yè)的冷修進(jìn)度有望加快，這與2018年初開(kāi)始企業(yè)復產(chǎn)加快正好相反，將進(jìn)一步減緩玻璃庫存的壓力。

　　從當前情況看，2018年初市場(chǎng)對于玻璃行業(yè)較高的預期已經(jīng)逐漸被消化，目前估值逐漸同盈利匹配，若后續供需邊際能夠持續向好，行業(yè)有望體現出彈性。關(guān)注旗濱集團，作為行業(yè)內龍頭，公司近年成本和產(chǎn)品結構加速改善，而隨著(zhù)2018年冷修產(chǎn)線(xiàn)的復產(chǎn)，2019年整體銷(xiāo)量將同比有所提升，有效支撐全年盈利穩定增長(cháng)，同時(shí)股息率也進(jìn)入較為有吸引力的區間。