【中玻網(wǎng)】1.利潤下滑或加速供給出清進(jìn)程但仍需謹慎對待

　　玻璃需求轉弱的情況下，供給將決定價(jià)格底部區間。隨著(zhù)價(jià)格下跌，利潤收窄，生產(chǎn)線(xiàn)冷修意愿增加，但從市場(chǎng)博弈的角度出發(fā)，缺乏政策干預的情況下，生產(chǎn)線(xiàn)停產(chǎn)時(shí)點(diǎn)將取決于企業(yè)現金流情況，特別是在環(huán)保導致復產(chǎn)成本大幅增加的情況下，生產(chǎn)線(xiàn)冷修意愿將進(jìn)一步減弱，當前多數生產(chǎn)線(xiàn)仍處于盈利狀態(tài)，因此供給的出清將是漫長(cháng)的過(guò)程。

　　從2018年11月生產(chǎn)冷修的情況看，步伐明顯加快。據中國玻璃貨物網(wǎng)統計，1-9月全國共有11條生產(chǎn)線(xiàn)冷修，而11月已冷修的生產(chǎn)線(xiàn)，及12月預計冷修生產(chǎn)線(xiàn)總數為7條，可以看出隨著(zhù)市場(chǎng)預期的轉差，季節性淡季影響的加深，及天然氣和純堿價(jià)格上漲所帶來(lái)的成本壓力無(wú)法向下游傳導，玻璃企業(yè)冷修意愿已開(kāi)始加強。截止目前，全國有43條浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)到期或存在放水停產(chǎn)冷修的計劃，約占在產(chǎn)產(chǎn)能的17%，投產(chǎn)時(shí)間多在2008-2010年，已達到生產(chǎn)線(xiàn)正常冷修時(shí)間，由于2017-2018年行業(yè)盈利情況較好，導致多數生產(chǎn)線(xiàn)推遲冷修，但進(jìn)入2018.Q4后，市場(chǎng)情況快速轉差，且對2019年宏觀(guān)預期偏弱形成一致性預期，發(fā)生反應玻璃企業(yè)通過(guò)正常冷修來(lái)規避行業(yè)下行周期的情緒。

　　隨著(zhù)2019年盈利情況的進(jìn)一步惡化，預計冷修數量將繼續增加。根據中玻威海的統計看，2019年有冷修計劃的生產(chǎn)線(xiàn)約為18條，總產(chǎn)能為11800噸/天，占當前在產(chǎn)產(chǎn)能的7.6%。從時(shí)間上看，2019年初冷修產(chǎn)能為6250噸/天，若能順利進(jìn)行，則行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能將下降至2018年年初的水平，供給壓力進(jìn)一步緩解。不過(guò)需要注意的是，當前玻璃行業(yè)市場(chǎng)集中度偏低，因此行業(yè)自律性相對較差，若隨著(zhù)2018年12月-2019年春節前，冷修數量大增，供給壓力緩解，在春節需求釋放中產(chǎn)生階段性的供需錯配，價(jià)格反彈，純堿價(jià)格因玻璃行業(yè)需求減少而下跌，則玻璃生產(chǎn)利潤將會(huì )好轉，屆時(shí)在利潤的發(fā)生反應下，前期有冷修計劃的生產(chǎn)線(xiàn)將再次推遲冷修，導致供給不能順利出清。因此，對于玻璃行業(yè)而言，2019年生產(chǎn)線(xiàn)冷修進(jìn)程將成為決定售價(jià)趨勢的關(guān)鍵因素。從歷史看，在需求進(jìn)入下行周期階段，市場(chǎng)化行業(yè)供給出清均是一個(gè)漫長(cháng)的過(guò)程，建議謹慎對待。

　　2.需求存在一定轉機但不宜過(guò)度期待

　　需求則更多取決于房地產(chǎn)政策的變化。2018年，銷(xiāo)售增速的下滑、及房企資金壓力的增加，導致房地產(chǎn)新開(kāi)工與竣工間的長(cháng)期背離，對處于房地產(chǎn)需求末端的玻璃而言，竣工的負增長(cháng)導致其需求同比大幅減少。2019年，隨著(zhù)貿易摩擦對出口的影響加速顯現，居民消費因杠桿增加保持低迷，經(jīng)濟下行壓力進(jìn)一步增加，基建受制于地方相關(guān)部門(mén)債務(wù)問(wèn)題回升空間有限，房地產(chǎn)成為延緩經(jīng)濟下行的行之有效工具。因此，很有可能在2019.Q1經(jīng)濟進(jìn)一步下行后，放寬地產(chǎn)需求端的調控政策，限購、限價(jià)政策松綁，降低房貸利率等，發(fā)生反應剛需釋放，并加快長(cháng)效機制建立，舒緩投機需求。

　　2019年，玻璃需求端的主要變數來(lái)自于房地產(chǎn)政策放寬后，隱形庫存釋放所帶來(lái)的竣工面積增加，玻璃需求回升。2018.1-10月，全國住宅新開(kāi)工累計同比增加19%，增量為19,749萬(wàn)平米，但竣工面積則減少12.6%，減量為5,857萬(wàn)平米，由于資金鏈斷裂、規劃方案調整等因素，2018年積壓了大量的處于施工階段的項目，預計將超過(guò)18億平米。對于2019年，決定這些隱形庫存能否轉化為顯性庫存的核心因素在于需求的強度，若相關(guān)調控政策放寬，需求回升，房企資金問(wèn)題緩解，將帶動(dòng)竣工數量的增加，從而使前期積壓的玻璃需求得到釋放。

　　但對于玻璃需求釋放的強度，或政策放寬后房地產(chǎn)需求回升的空間，預計相對有限。一是從政策的角度出發(fā)，預計相關(guān)部門(mén)更多以釋放一二線(xiàn)剛需為主，但對于泡沫較為嚴重的三、四線(xiàn)城市，政策上并不會(huì )顯著(zhù)放松，否則前期調控效果將付諸東流。二是從需求上看，2017-2018年居民杠桿大幅增加，居民儲蓄率則明顯下降，因此即使政策放寬，但實(shí)際購買(mǎi)能力也將較2017年前大幅下降。

　　另外，除新建房屋需求外，二次裝修對玻璃需求的影響同樣顯著(zhù)，而后者則取決于居民可支配收入水平和二手房成交情況，前面提到，即使政策面出現好轉，但受到杠桿率提升的限制，房屋銷(xiāo)售大幅回升難度依然非常大，因此二次裝修對于玻璃需求端的影響并不顯著(zhù)。

　　整體看，此輪房地產(chǎn)銷(xiāo)售高增的時(shí)代已經(jīng)結束，2019年即使政策放寬，更多是延緩其下跌進(jìn)程，反應到房地產(chǎn)竣工上，預計整體回升空間有限。