【中玻網(wǎng)】2017年上半年，玻纖下游基建、房地產(chǎn)投入資金回暖，風(fēng)電市場(chǎng)也開(kāi)始有所回升，帶動(dòng)玻纖需求上升，從供給方面來(lái)看，新增產(chǎn)能投放速度較慢，預計全年國內新增產(chǎn)能70.7萬(wàn)噸，年內產(chǎn)能沖擊不足35萬(wàn)噸，未來(lái)1-2年冷修產(chǎn)能較多，我們測算將高達90萬(wàn)噸，預計冷修產(chǎn)能要大于新增產(chǎn)能，總體來(lái)說(shuō)供需格局良好。玻纖價(jià)格年初以來(lái)有所上漲，但與往年相比仍在低位，玻纖產(chǎn)品（尤其是高等產(chǎn)品）仍有提價(jià)預期。玻纖企業(yè)也在不斷進(jìn)行產(chǎn)品結構的調整，積較加大高附加值產(chǎn)品銷(xiāo)售比例，以熱塑、電子砂為代表的高等產(chǎn)品占比不斷提升，調整進(jìn)度順暢的公司毛利率有望進(jìn)一步提升。

　　我們以玻纖行業(yè)A股5家主要上市公司為樣本來(lái)分析玻纖行業(yè)整體業(yè)績(jì)表現，公司具體為：中國巨石、再升科技、中材科技、長(cháng)海股份、九鼎新材。玻纖行業(yè)17年上半年營(yíng)收同比增速為14.14%，歸母凈利同比增速為28.24%。

　　17年上半年，玻纖行業(yè)毛利率約33.46%，較16同期回落1.08pct，主要系長(cháng)海股份毛利率下滑較多所致，中國巨石、中材科技的毛利率仍處于上升通道；上半年期間費用率同降1.14pct至17.90%；受毛利率下降以及費用率下降影響，17H1凈利率約13.32%，17Q2凈利率約13.14%，同比基本持平；上半年玻纖企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~/營(yíng)業(yè)收入約為17.32%，與上年同期基本持平。

　　對玻纖企業(yè)進(jìn)行橫向比較：受悠遠環(huán)境并表影響，再升科技營(yíng)收增速以及凈利增速出眾（17H1營(yíng)收增速約51.63%），剔除并表因素，受益其產(chǎn)能的大幅擴張，再升科技營(yíng)收及凈利正處于快速增長(cháng)時(shí)期。17上半年其他玻纖企業(yè)營(yíng)收都實(shí)現了穩定增長(cháng)，從凈利水平來(lái)看，長(cháng)海股份營(yíng)業(yè)成本增幅大且產(chǎn)能在建盈利未釋放、九鼎新材固定資產(chǎn)清理?yè)p失大增，兩者凈利增速為負，而玻纖龍頭中材科技、中國巨石在期內積較進(jìn)行產(chǎn)品結構調整以及成本管控，凈利表現優(yōu)于行業(yè)平均。

　　玻纖企業(yè)我們推薦中材科技和中國巨石：中材科技兩條十萬(wàn)噸玻璃纖維生產(chǎn)線(xiàn)已于三月建成投產(chǎn)，公司產(chǎn)能擴大到85萬(wàn)噸左右，穩居國內第二大玻纖企業(yè)，上半年公司玻纖已銷(xiāo)售34萬(wàn)噸，隨著(zhù)新增20萬(wàn)噸產(chǎn)能的釋放，公司玻纖業(yè)務(wù)預計充分受益于本輪景氣行情，全年玻纖業(yè)務(wù)高增可期。其隔膜進(jìn)展順利，年產(chǎn)2.4億平米鋰電池隔膜兩條生產(chǎn)線(xiàn)已安裝完成，下半年有望投產(chǎn)，待明年初全部四條線(xiàn)建成投產(chǎn)后，預計每年貢獻2.16億元的凈利潤。當前股市情況對應2017、2018、2019年P(guān)E為25、19、15倍。

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