【中玻網(wǎng)】1、純堿下游中玻璃占比超40%

　　純堿下游主要應用于玻璃、無(wú)機鹽、洗滌劑、氧化鋁、印染（其它）中，其中核心下游玻璃是純堿需求的主要影響因素，無(wú)機鹽、洗滌劑需求較為穩定，因此選取玻璃、印染、氧化鋁幾個(gè)下游進(jìn)行分析。

　　2、地產(chǎn)開(kāi)工向好提振核心下游玻璃需求

　　2017年全國地產(chǎn)開(kāi)工數據良好。認為地產(chǎn)的復蘇有望在2017年得以延續，進(jìn)而對純堿需求持續提供邊際改善。2016年在限購政策影響下新房開(kāi)工面積依然同比大幅增長(cháng)8.1%。2017年1-5月，全國累計新房開(kāi)工面積同比增長(cháng)9.5%。

　　地產(chǎn)仍處于庫存去化周期中底部位置。2009年來(lái)看，認為房地產(chǎn)目前處于庫存去化周期中底部，對2017年新開(kāi)工面積依然持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。

　　2009-2017年房地產(chǎn)庫存去化周期

　　純堿需求滯后地產(chǎn)需求一年。對比1999-2017年地產(chǎn)新開(kāi)工面積與純堿產(chǎn)量增速情況，發(fā)現2者階段性的頂部基本相差一年出現，體現為產(chǎn)量滯后開(kāi)工面積1年，且2者相關(guān)性較高，這點(diǎn)驗證了純堿的房地產(chǎn)后周期性�；趯�2017年地產(chǎn)開(kāi)工的相對樂(lè )觀(guān)判斷，我們認為純堿需求持續增長(cháng)至少將延續至2018年全年。

　　1999-2017年純堿產(chǎn)量滯后房地產(chǎn)開(kāi)工情況1年

　　地產(chǎn)帶動(dòng)玻璃持續放量。地產(chǎn)的高景氣也提振了純堿核心下游玻璃行業(yè)的產(chǎn)出情況，2017年1-5月玻璃累計產(chǎn)量達34156重量萬(wàn)箱/+6.4%。

　　2017年1-5月玻璃月產(chǎn)量持續正增長(cháng)，5月產(chǎn)量為7306重量萬(wàn)箱/+8.9%

　　玻璃產(chǎn)能有序增長(cháng)。玻璃需求較為剛性，單條產(chǎn)線(xiàn)冷修后重新點(diǎn)火成本高達5000萬(wàn)元，因此一般為3年檢修1次，需求體現為強持續性。

　　根據統計，目前浮法玻璃總產(chǎn)線(xiàn)380余條，在產(chǎn)233條，約91647萬(wàn)重量箱/+3.5%。2017年浮法玻璃預計凈增加生產(chǎn)線(xiàn)1條，凈增加玻璃實(shí)際產(chǎn)能462萬(wàn)重量箱。

　　盈利能力上來(lái)看，二季度玻璃價(jià)格并未伴隨純堿價(jià)格回落，目前行業(yè)整體盈利情況尚可，沙河地區玻璃毛利率高達25%，部分龍頭企業(yè)箱凈利高達13-14元/箱，經(jīng)我們測算純堿每漲100元/噸，對應玻璃成本僅增加1.3元/重量箱，其對純堿漲價(jià)接受能力較強（純堿約占玻璃成本1/4，6月較新全國玻璃均價(jià)為73.5元/箱）。

　　2017年全國玻璃均價(jià)高位維穩

　　3、印染行業(yè)量升價(jià)穩提振需求

　　2016年起金額持續貶值，從而在需求層面帶動(dòng)了紡織的底部階段企穩，2017年美/人匯率高位盤(pán)整，布產(chǎn)量增速維持回升趨勢，1-5月累計產(chǎn)量280億米/+4.2%，預計全年增速將超過(guò)去年的2.7%。

　　同時(shí)染料行業(yè)2013年以來(lái)環(huán)保政策執行較好，目前行業(yè)格局基本穩定，預計染料價(jià)格波動(dòng)性將減小，布產(chǎn)量回升有望推動(dòng)印染行業(yè)需求改善，純堿需求將受提振。

　　2017年布產(chǎn)量增速呈現底部企穩趨勢

　　4、氧化鋁量、價(jià)齊升帶來(lái)邊際改善空間

　　2017年1-5月，氧化鋁累計產(chǎn)量達3090萬(wàn)噸，同比大幅增長(cháng)21%，預計全年產(chǎn)量增速大概率超10%，能有效提振純堿需求。

　　2017年氧化鋁產(chǎn)量增速大幅回升

　　氧化鋁停復產(chǎn)成本較低，產(chǎn)能具備一定彈性，全國綜合成本在2300元左右。受益于新疆地區違規氧化鋁產(chǎn)能治理，氧化鋁價(jià)格于5月底持續回升。隨著(zhù)6月9日環(huán)保部正式啟動(dòng)第五輪強化督查共走，預計中短期價(jià)格將持續向好，長(cháng)期價(jià)格在成本支撐下有望維穩。

　　2017年5月底起氧化鋁價(jià)格大幅反彈

　　5、上半年純堿庫存去化明顯

　　隨著(zhù)5月初以來(lái)，純堿行業(yè)逐步進(jìn)入檢修季，行業(yè)開(kāi)工有所回落。

　　2017年5月初起純堿開(kāi)工率有所回落

　　同時(shí)下游需求持續向好。供需共振下，純堿行業(yè)年初的高庫存大幅去化，2017年6月中下旬已回落到26萬(wàn)噸的歷史中部位置。隨著(zhù)7-9月旺季逐步到來(lái)，合理的庫存水平將為價(jià)格提供強支撐。

　　2017年4月起純堿庫存逐步回歸正常水平26萬(wàn)噸

　　整體來(lái)看，2017年純堿需求向好，1-4月累計表觀(guān)消費量高達859萬(wàn)噸，同比大幅增加10.6%，顯著(zhù)高于2016年全年的1.3%，這也驗證了純堿下游需求的集體改善。

（數據來(lái)源：公開(kāi)資料整理）