【中玻網(wǎng)】2015年行情回顧：2015年玻璃期價(jià)在800-1000元/噸區間寬幅震蕩。這種售價(jià)趨勢格局的形成一方面是基于自1506合約開(kāi)始的交割基準地的“北移”，這使得市場(chǎng)格局發(fā)生了很大改變，原來(lái)的沙河價(jià)格“洼地”成為下半年價(jià)格表現較為堅挺的區域，此外華中與沙河地區的高升水也轉換為平水甚至貼水。另一方面，由于華中交割廠(chǎng)庫設置了較高升水180元/噸，新的升貼水調整自1506合約開(kāi)始執行，導致盤(pán)面價(jià)格重心下移。
　　
　　2016年市場(chǎng)分析邏輯及展望：
　　
　　供應分析：從產(chǎn)能出清的角度來(lái)看，玻璃行業(yè)還處于去利潤環(huán)節，尤其是普通原片生產(chǎn)企業(yè)，一方面環(huán)保成本較為剛性，但原料和燃料成本仍有壓縮空間。整個(gè)行業(yè)在經(jīng)歷2014-2015年的靠前輪去產(chǎn)能后，生產(chǎn)企業(yè)短期不會(huì )進(jìn)入新的一輪主動(dòng)去產(chǎn)能，未來(lái)價(jià)格再度打到成本線(xiàn)以下，屆時(shí)企業(yè)出現現金流虧損的情況，才會(huì )啟動(dòng)新一波的被動(dòng)去產(chǎn)能過(guò)程。
　　
　　需求分析：房地產(chǎn)與汽車(chē)板塊的下游需求仍呈弱勢，產(chǎn)品的升級換代會(huì )帶來(lái)需求的部分升級。寬幅震蕩為主旋律，但隨著(zhù)升貼水調整的優(yōu)化，期價(jià)大幅貼水的格局會(huì )有改觀(guān)。關(guān)注價(jià)格的非理性波動(dòng)帶來(lái)的糾錯行情，尤其是近交割月份時(shí)的價(jià)格異動(dòng)機會(huì )，期價(jià)波動(dòng)區間或在800-1100元/噸。
　　
　　一、價(jià)格寬幅震蕩
　　
　　交割地升貼水調整更為合理，倒逼盤(pán)面重新定價(jià)
　　
　　2015年玻璃隨著(zhù)交割目的地的轉移，期價(jià)在800-1000元/噸區間寬幅震蕩。這種售價(jià)趨勢格局的形成一方面是基于自1506合約開(kāi)始的交割基準地的“北移”，這使得市場(chǎng)格局發(fā)生了很大改變，原來(lái)的沙河價(jià)格“洼地”成為下半年價(jià)格表現較為堅挺的區域，此外華中與沙河地區的高升水也轉換為平水甚至貼水。另一方面，由于華中交割廠(chǎng)庫設置了較高升水180元/噸，新的升貼水調整自1506合約開(kāi)始執行，導致盤(pán)面價(jià)格重心下移。而新的升貼水修改規則將從1612合約始執行，屆時(shí)除山東金晶升水130元之外，其余廠(chǎng)庫都設置成平水，這將使得市場(chǎng)價(jià)格重心有所上移。
　　
　　2015年下半年，玻璃現貨價(jià)格的走強主要是房地產(chǎn)銷(xiāo)售數據轉好帶動(dòng)玻璃消費需求增加。由于各個(gè)區域去產(chǎn)能的幅度有所差異，區域價(jià)差也逐步縮小，尤其是華中和沙河地區的價(jià)格同時(shí)部分區域產(chǎn)能集中停產(chǎn)，緩解了華中和沙河等地區供給壓力。
　　
　　從成本端來(lái)看，仍有進(jìn)一步壓縮的空間。以重油為例來(lái)看，隨著(zhù)貨品價(jià)格的重挫，重油價(jià)格重心不斷下移。重油價(jià)格由年初的3200元/噸下滑至目前的2300元/噸，價(jià)格跌幅達28％。但由于部分虛擬商品價(jià)格處于低位，整體下滑幅度已有限。今年重油價(jià)格重心下移近30％，重堿價(jià)格窄幅波動(dòng)，但企業(yè)的綜合成本今年是下滑了5-8％不等。各區域原料成本的區別并不明顯，主要在燃料成本，由低到高分別為石油焦-煤制氣-天然氣。折算到玻璃成本，大致在700-800；800-900；900-1000元/噸三個(gè)維度。
　　
　　二、供需仍偏弱
　　
　　玻璃行業(yè)的去產(chǎn)能走在了前列，2015年我國玻璃總產(chǎn)能合計為12.33億重量箱。2015年我國冷修停產(chǎn)的玻璃生產(chǎn)線(xiàn)條數是43條，減少年產(chǎn)能14634萬(wàn)重箱；冷修正產(chǎn)生產(chǎn)線(xiàn)18條，恢復年產(chǎn)能5970萬(wàn)重箱；新增生產(chǎn)線(xiàn)10條，新增年產(chǎn)能4260萬(wàn)重箱，累計凈減少年產(chǎn)能4404萬(wàn)重箱。減少幅度逐步趨緩，西南、華南和華中地區尤為突出。目前浮法玻璃產(chǎn)能利用率在70％附近，同比去年下滑8.72％。在產(chǎn)產(chǎn)能86052萬(wàn)重箱，同比去年減少6654萬(wàn)重箱。
　　
　　從產(chǎn)能出清的角度來(lái)看，目前正處于行業(yè)去利潤環(huán)節，尤其是普通原片生產(chǎn)企業(yè)，一方面環(huán)保成本較為剛性，但原料和燃料成本仍有壓縮空間。整個(gè)行業(yè)在經(jīng)歷2014-2015年的靠前輪去產(chǎn)能后，生產(chǎn)企業(yè)短期不會(huì )進(jìn)入新的一輪主動(dòng)去產(chǎn)能，換句話(huà)話(huà)說(shuō)“點(diǎn)火找死、冷修準死、能拖則拖”，除非是未來(lái)價(jià)格再度打到成本線(xiàn)以下，屆時(shí)虧損到企業(yè)的現金流才會(huì )啟動(dòng)新一波的被動(dòng)去產(chǎn)能過(guò)程。
　　
　　2016年玻璃供給端仍將延續去產(chǎn)能節奏，2016年具備冷修停產(chǎn)條件的生產(chǎn)線(xiàn)共有33條，減少年產(chǎn)能11292萬(wàn)重箱；有點(diǎn)火計劃新增生產(chǎn)線(xiàn)計9條，新增年產(chǎn)能4620萬(wàn)重箱；有冷修正產(chǎn)計劃的生產(chǎn)線(xiàn)9條，恢復年產(chǎn)能3540萬(wàn)重箱。我們認為玻璃生產(chǎn)線(xiàn)冷修的節奏要比14-15年要緩慢，首先是今年下半年的企業(yè)利潤向好，可以支持企業(yè)渡過(guò)1季度的淡季，因而冷修時(shí)間會(huì )向后延；其次需要看國家環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策執行的情況，在一定程度上會(huì )加速到期生產(chǎn)線(xiàn)的退出，但整體看2016年冷修停產(chǎn)的生產(chǎn)線(xiàn)數量將少于今年，新建生產(chǎn)線(xiàn)和冷修正產(chǎn)的生產(chǎn)線(xiàn)也要少于15年。
　　
　　國家統計局的數據，2015年1-11月份累計產(chǎn)量69398萬(wàn)重箱，同比下滑5.7％。2015年我國1-11月的平板玻璃累計出口量為1.949億平方米，去年同期我國平板玻璃出口量為1.972億平方米，同比小幅下滑1％。
　　
　　值得注意的是：雖然2015年上半年的庫存較2014年有非常大幅度的抬升，但到下半年尤其是四季度，庫存基本接近2014年的水平，這也驗證了下半年現貨價(jià)格的堅挺。目前企業(yè)的庫存略有上升，但水平仍不高。從往常情況來(lái)看，庫存高峰一般出現在春節過(guò)后，未來(lái)一季度庫存持續走高將是常態(tài)，也會(huì )對應相對的價(jià)格低點(diǎn)。
　　
　　需求端來(lái)看，2016年房地產(chǎn)行業(yè)對玻璃消費需求減少是大概率事件，同時(shí)汽車(chē)行業(yè)和出口產(chǎn)品增量有限，而環(huán)保成本提高造成企業(yè)資金流相對緊張，也會(huì )加快去庫存和去產(chǎn)能的步伐。2015年玻璃的表觀(guān)需求量下滑在6％左右，我們預計2016年汽車(chē)行業(yè)的需求以及房地產(chǎn)需求仍會(huì )呈現下滑
　　
　　三、2016年玻璃產(chǎn)業(yè)格局的變數
　　
　　1、去產(chǎn)能得看16年后半程
　　
　　玻璃成為建材品種中的”一枝獨秀“，尤其是現貨價(jià)格，表現較為堅挺。我們認為這跟玻璃行業(yè)的兩個(gè)特性有關(guān)系：一、以民營(yíng)為主；二、房地產(chǎn)需求滯后于螺紋。作為民營(yíng)企業(yè)，市場(chǎng)競爭更為充分，產(chǎn)能的出清速度較快，2015年整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能退出的速度加快，我們將其定義為靠前波去產(chǎn)能。而我們推斷”第二波“去產(chǎn)能會(huì )比預期中來(lái)得慢，首先是行業(yè)整合后競爭力會(huì )有所增強，比如公司更換股東，以巨潤為例。其次是在經(jīng)歷今年的下半年的“有利潤”經(jīng)營(yíng)后，企業(yè)現金流尚能維持，至少在明年上半年企業(yè)都不會(huì )有冷修計劃。只是點(diǎn)火的生產(chǎn)線(xiàn)越來(lái)越傾向于“技術(shù)改變”，向超薄或者超厚玻璃邁進(jìn)，對于原片市場(chǎng)的新產(chǎn)能壓力會(huì )大大減少。其次，根據玻璃生產(chǎn)線(xiàn)的窯齡8-10年來(lái)估計，一部分在09年點(diǎn)火的生產(chǎn)線(xiàn)在2016年接近窯齡到期，如果按照玻璃需求滯后于螺紋1-1.5年的時(shí)間來(lái)預估，2016年下半年將是玻璃行業(yè)將再度進(jìn)入新一輪的倒逼去產(chǎn)能。
　　
　　2、需求升級換代
　　
　　與螺紋等品種需求發(fā)展不同是，房地產(chǎn)單位面積的玻璃使用量是在逐年增加的，一方面在于玻璃產(chǎn)品的升級，以門(mén)窗玻璃為例，原來(lái)僅是單片玻璃鋼化，現在已基本升級為雙層玻璃，現在東北地區很多都升級為“三玻兩腔”，對玻璃的需求量的變化為1：2：3。另一方面，在于家裝的玻璃制品的需求也在增加，隨著(zhù)玻璃下游技術(shù)的更新?lián)Q代，玻璃地板可代替瓷磚、玻璃桌椅可代替木桌等，從玻璃下游深加工的發(fā)展情況來(lái)看，現在正處于行業(yè)的迅速發(fā)展的頂峰，在整個(gè)宏觀(guān)需求不濟的背景下，行業(yè)利潤被壓縮，未來(lái)將進(jìn)入深加工的行業(yè)整合階段，由“多而廣”向“少而精”發(fā)展。這在另一個(gè)層面也增加了對玻璃質(zhì)量的要求。
　　
　　四、2016年投入資金策略
　　
　　2015年上半年玻璃行業(yè)的“去產(chǎn)能”節奏加快，一方面由于企業(yè)的資金緊張導致的破產(chǎn)，以華爾潤集團為例；另一方面由主動(dòng)減產(chǎn)來(lái)進(jìn)行產(chǎn)品的升級換代。從價(jià)格的表現來(lái)看，今年區域間價(jià)差呈現縮窄的態(tài)勢，沙河—華中—山東—華東各區域之間的價(jià)差均有不同程度的回落。需求的格局也在發(fā)生改變，原來(lái)的“南強北弱”的常態(tài)變?yōu)楝F在的“北強南弱”，主要的原因在于深加工的由南向北的轉移，以沙河地區為例來(lái)看，2013-2015年，下游深加工的數量和規模均在不斷擴大，使得原片的外銷(xiāo)壓力不斷減小，據統計2015年該地區對原片的消耗量占原片的40％。深加工的發(fā)展使得玻璃行業(yè)的單一產(chǎn)品的同質(zhì)化競爭的矛盾有所緩解，這也成為未來(lái)行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能的趨勢。但2016年需要警惕的是原片的過(guò)剩向深加工的過(guò)剩的傳導，不能依靠單純的增加深加工的數量來(lái)謀發(fā)展，更應該注重的是產(chǎn)品質(zhì)量的升級。成本面繼續向下壓縮的空間已然有限。
　　
　　2016年玻璃行業(yè)依然會(huì )是“去產(chǎn)能”的要點(diǎn)領(lǐng)域，不過(guò)節奏會(huì )比我們預期的來(lái)得緩慢，企業(yè)會(huì )以時(shí)間換空間，減少明年新增生產(chǎn)線(xiàn)的投產(chǎn)；此外，在今年15半年利潤向好的情況下，企業(yè)對現貨價(jià)格下滑有一定的容忍度，從價(jià)格的節奏來(lái)看，一季度下滑，二、三季度或有所回升。從宏觀(guān)面來(lái)看，房地產(chǎn)及汽車(chē)行業(yè)對玻璃需求的整體下滑是毫無(wú)疑問(wèn)的，需要關(guān)注的是供應的結構性收縮和需求的季節性好轉帶來(lái)的機會(huì )。因而我們對于玻璃的判斷是寬幅震蕩為主旋律，但隨著(zhù)升貼水調整的優(yōu)化，期價(jià)大幅貼水的格局會(huì )有改觀(guān)。關(guān)注價(jià)格的非理性波動(dòng)帶來(lái)的糾錯行情，尤其是近交割月份時(shí)的價(jià)格異動(dòng)機會(huì )，期價(jià)波動(dòng)區間或在800-1100元/噸。